日银(日本央行/BOJ)将于9月17日至18日召开决策会议，市场普遍预期将升息1码(25个基点)，把政策利率从1%调高至1.25%。尽管部分投资人猜测日银可能一次升息2码，但知情人士透露，央行几乎没有意愿采取如此激进的行动，反而倾向「小步快走」，避免为压制眼前通膨而引爆更大的市场震荡。

日本上一次将主要政策利率一次调高2码是在1989年，当时正值资产泡沫顶峰，甚至盛传皇居土地价值超过整个加州房地产总值。泡沫随后破裂，日本经济也陷入「失落的十年」。时隔37年，尽管中东冲突、就业市场吃紧及日元疲弱推升进口成本，但目前物价压力远不及1980年代。

知情人士表示，如果日银本月决定升息，最可能采取传统的1码幅度，以免冲击已习惯数十年近零借贷成本的企业、家庭与金融市场，也让央行有时间观察过去升息的累积影响。

拒绝一次升2码 日银拟改采每季升息

日银自2024年启动本轮紧缩循环以来，每次均升息1码，频率约为每年两次。过去决策官员强调，日本经济历经近30年通缩，因此货币政策正常化必须谨慎；但近来日元大幅贬值加剧物价压力，促使央行提高警戒。

知情人士指出，日银正考虑把升息速度加快至约每季一次。换言之，央行可能放弃单次大幅升息，改以更频繁的小幅调整控制通膨，同时保留后续政策空间。

前日银官员、现任乐天证券经济研究所首席经济学家Nobuyasu Atago表示，一次升息2码可能被市场解读为日银陷入绝望，反而强化央行已落后通膨情势的疑虑。他预测，日银本月将升息至1.25%，并于12月或明年1月再升1码。

日银审议委员高田创的鹰派言论一度引发大幅升息揣测，但总裁植田和男上周表示，经济与物价走势大致符合预测，暗示通膨风险尚未升高到需要采取非常规幅度的程度。植田强调，只要金融环境仍然宽松，日银希望继续升息，但迄今已调高利率5次，必须审慎评估对经济的累积影响。

日元升值缓解压力 中性利率成决策难题

日元兑美元近期升至约153日元的7个月高点，较7月触及的约164日元、40年低点明显反弹，也降低日银透过大幅升息支撑汇率的必要性。多名知情人士指出，近期数据并未显示通膨急遽加速，既然今年仍有再升息两次的空间，没有必要一次用掉2码。

日本生产者物价近期上升，可能在未来数月推高消费者通膨，但目前几乎没有物价与工资失控螺旋上升的迹象。金融环境也仍属宽松，8月银行放款较去年同期增加5.4%。

不过，随政策利率逐渐接近日银估计约1.1%至2.5%的中性利率区间，9人决策委员会中的鸽派成员可能更加谨慎。6月唯一反对升息至1%的审议委员浅田统一郎曾表示，希望看到由需求推动的通膨后才支持升息；另一名鸽派委员佐藤绫乃则主张，央行除物价上行风险外，也必须关注经济成长下行风险。

野村证券(NMR-US)执行利率策略师Mari Iwashita表示，部分决策委员可能认为市场对升息前景过于积极，预料日银短期内仍将坚持每次升息1码。