升息常让投资人担心资金成本上升、股市估值承压，但基准利率并不是影响股价的唯一因素。企业获利、经济前景与市场风险偏好，都可能改变升息对股市的影响。回顾联准会历史上六次升息过后，股市在短期与中长期的表现有何不同？投资人又该如何看待这次升息？

1. 为什么投资人害怕联准会升息？

一般来说，股价可用「每股盈余×本益比」来理解；从现金流角度看，股价则是企业未来现金流折算至今天的价值。投资人担心升息，主要是因为利率上升可能提高债券等较低风险资产的吸引力，进一步推高股票等风险性资产的要求报酬率，使未来获利折算回今天的价值降低；此外，较高的借贷成本也可能压抑消费、投资与企业获利，使股价和估值面临压力。

不过，升息不代表股价必然下跌。本益比同时还会受到企业获利预期与股票风险溢酬影响；若获利展望改善，或投资人对承担股票风险所要求的额外报酬下降，便可能抵销部分利率压力。因此判断股市方向，不能只看联准会是否升息，还要观察升息如何影响长期利率、企业获利与投资人风险偏好。

2. 升息也有不同情况！

回顾联准会历次升息，根据前任联准会副主席艾伦·布林德之定义，依升息后衰退与否，主要可分为「硬着陆」与「软着陆」。前者在升息前通常通膨偏高且持续，联准会借由升息压抑需求、降低通膨，但紧缩效果逐步累积，使经济陷入明显衰退，企业获利与股市也承受较大压力。后者则是在景气强劲扩张时，透过升息控制通膨，避免经济明显衰退；升息过程中市场仍可能震荡，但景气与企业获利提供支撑。

而联准会九月的升息较贴近「软着陆」类型，希望透过升息缓解通膨压力。目前的通膨问题主要由战争造成油价升高所带动，属于较短期的冲击。（想了解油价与通膨冲击请参考：油价再掀通膨警报？会重演通膨失控或停滞性通膨吗？）若后续能源与供应链压力逐步缓解、通膨预期维持稳定，且核心通膨未持续扩散，在当前经济与企业获利强力支撑的背景下，联准会未来调升利率的幅度可能较为有限。因此我们认为此次升息并不是大规模的升息循环，甚至可能在后续转为降息，并不会大幅影响股市与基金表现。（更多我们对联准会的政策预期与影响请参考：2026台股第四季怎么走？看懂美国期中选举、政策如何影响台股｜巨亨Fund大镜）

3. 联准会首次升息后，股市中长期仍表现优异

为了破解投资人「升息就会导致股市下跌」的迷思，我们回测自1994年联准会开始公开宣布政策决策以来，六次升息决策后的股债市表现。结果显示，首次升息后三个月，美股、全球股票与美国公债的平均累积报酬分别为-2.6%、-1.3%与-0.2%，反映短期资产表现仍可能承压；但观察期间拉长至六个月，三类资产的平均累积报酬皆转为正值。

进一步观察，首次升息后一年，美股与全球股票的平均累积报酬分别达10.8%与8.5%；三年后则分别为43.9%与35.7%，皆远高于美国公债同期的2.8%及12.8%。这些结果显示，在本次历史样本中，升息并不会阻止股票在较长持有期间取得正的平均报酬。短期间升息可能带来估值与融资成本压力，但股价同时会受到企业获利、经济前景及投资人风险偏好影响，因此不能仅凭联准会启动升息，就推论股市将持续下跌。

巨亨投资策略

当前经济环境尚未呈现通膨全面失控或陷入衰退的情况。我们认为，战争带来的能源价格冲击维持有限，联准会未必需要启动持续、大幅的升息循环，投资人无须仅因再度升息的可能性而过度悲观。历史回测也显示，首次升息后股市虽可能短期承压，但中长期平均累积报酬仍为正。因此，在企业获利前景保持强劲、AI投资持续带动需求的基本情境下，我们仍看好美股及受惠于AI发展的股票市场。

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