从举债兴建资料中心的AI业者，到背负庞大债务的法国政府，信用市场正陆续亮起警讯。投资人对大规模借款与未来偿债能力愈来愈谨慎，推升企业及政府的债务违约保障成本，也显示这波压力可能不只局限于AI产业。

根据《CNBC》分析FactSet数据，CoreWeave(CRWV-US)、甲骨文(ORCL-US)、软银集团(9984-JP)，以及法国、义大利的五年期信用违约交换(CDS)利差均已扩大。CDS可用于对冲债务违约风险，利差上升代表保障成本增加，也反映市场要求更高的风险溢价。

辉达(NVDA-US)执行长黄仁勋周四表示，新型云端业者需求虽然「强劲到爆表」，但资金供给远远追不上需求。他认为问题最终会获得解决，但这番话也凸显AI基础设施扩张正面临融资瓶颈。

AI扩张仰赖举债 违约保障成本攀升

CoreWeave是这波信用风险重新定价中最受关注的业者之一。截至10月21日，其五年期CDS利差升至1,065.84个基点，反映市场对这家高度仰赖负债的公司能否持续筹资扩张，抱持更大疑虑。

甲骨文同日的CDS利差达308.25个基点，高于1月2日的141个基点。标普全球评级已于7月将甲骨文信用评等调降至投资等级最低一级，理由是基础设施业务扩张提高了整体信用风险。

软银则是OpenAI的重要投资人，也投入资料中心与电力基础设施，包括承诺在法国投资870亿美元兴建资料中心。其五年期CDS利差于10月20日达432个基点，接近四年高点，高于1月5日的284个基点。

FedWatch Advisors创办人暨投资长Ben Emons指出，市场可能不再愿意轻易为巨额资本支出、高杠杆与不确定的未来现金流提供资金。同样的态度转变，也正在推高法国政府的融资风险溢价。

法国债务保障成本超越义大利 财政与政治压力交织

法国尚未陷入全面债务危机，但市场不安已明显升高。近期大规模抗议与暴动，加上预算不确定性及沉重债务，进一步加剧投资人疑虑。

法国五年期CDS利差从1月2日的29.74个基点，升至10月21日的89.8个基点，已高于义大利。义大利同类利差也从年初的28.33个基点，升至10月22日的67.1个基点。

相较之下，德国CDS利差虽也由年初的7.47个基点升至12.15个基点，但仍明显低于法国与义大利，反映各国信用风险的差距。

麦格理集团全球外汇与利率策略师Thierry Wizman表示，法国政府债务相当于国内生产毛额(GDP)的120%，且迟迟无法降低赤字，是违约保障成本攀升的主要原因；德国政府债务占GDP比重则为65%。

法国10年期公债殖利率也突破5%，为2002年以来首见，与德国同年期公债的利差扩大至约1.6个百分点。这代表投资人要求额外报酬，才愿意持有法债。不过，这项差距仍低于2010年代初期欧债危机时的极端水准。

法国还将面临信评考验，穆迪预定于10月23日检视其Aa3主权评等，目前展望为负向。政治分歧持续阻碍财政整顿，也使这次评估格外受到关注。

信用压力不只AI 高收益债风险溢价同步上升

市场也担心，科技巨头的AI相关债务负担可能比外界掌握的更大。标普全球10月19日警告，大型云端业者实际承担的AI相关债务风险，可能高于市场目前认知。

更广泛的信用指标也出现变化。根据LSEG数据，追踪北美投机等级企业信用风险的CDX高收益债指数，其五年期利差中间报价于10月20日达355.35个基点，较2025年底扩大约39个基点。

这显示投资人要求更高风险溢价的趋势，已不只出现在AI相关借款人身上。企业扩张能否带来足够现金流，以及政府能否控制赤字，正同时受到信用市场更严格的检验。