《Benzinga》报导，2001 年 2 月随着网路泡沫逐渐破裂，科技股市值蒸发了四分之一。在此后 25 多年间，没有任何一个月份出现过如此大规模的类股轮动，直到今年 10 月。

State Street 科技类股精选 SPDR ETF (XLK-US) 下跌 8.3%，创下 2025 年 3 月以来最差单月表现。

投资人纷纷抛售推动 AI 热潮的企业，转而将资金投入民生必需品类股。

反映这项趋势的 State Street 民生必需品类股精选 SPDR ETF (XLP-US)，10 月上涨 10.9%，创下该 ETF 自 1998 年 12 月成立以来最佳单月表现。

这两档 ETF 的比率在单月内大幅上升 21%，代表民生必需品类股相较于科技股的表现明显占优。这是自 2001 年 2 月以来，资金如此大幅转向必需消费品类股的最大幅度。当时两者的比率曾飙升 34%。

在这两档 ETF 长达 27 年的历史中，只有三个月份出现过更大的变动：2000 年 9 月、2000 年 11 月，以及 2001 年 2 月。而这三次全部发生在网路泡沫破裂期间。

沃尔玛领军必需消费类股反弹

XLP 的 31 档持股中，有 28 档在 10 月以正报酬收盘。

Constellation Brands(STZ-US)、沃尔玛(Walmart)(WMT-US)、Keurig Dr Pepper(KDP-US)、雅诗兰黛集团(The Estée Lauder Companies)(EL-US)以及Dollar Tree (DLTR-US)，股价涨幅全部超过 17%。

沃尔玛是该 ETF 最大持股，占权重的 11%，10 月股价上涨 18.9%。

科技股方面……

XLK 中市值最大的 33 档持股，有 26 档在 10 月下跌。

英特尔(Intel)(INTC-US)下跌 45.3%。其中大部分跌幅发生在 10 月 30 日，当天股价暴跌 28.6%，创下 1974 年以来最差单日表现，原因是公司下修第四季财测。

记忆体与储存设备相关企业也跟着下跌。SanDisk (SNDK-US)下跌 33.9%，希捷科技(Seagate Technology)(STX-US)下跌 30.1%，半导体设备制造商科林研发(Lam Research)(LRCX-US)下跌 27.2%，迈威尔科技(Marvell Technology)(MRVL-US)重挫 25.7%。

唯一例外是埃森哲(Accenture)(ACN-US)，该公司因第四财季营收优于预期，股价大涨 40.8%。

是泡沫在破裂还是避险基金在清理持仓？

22V Research 的 AI Macro Nexus Research 负责人 Jordi Visser 并不认为，市场正在重演 2001 年的情况。

Visser 在周六发布的一段影片中表示，「这是一场资金轮动，也是一场避险基金的去杠杆化过程。」

他引用摩根士丹利主要券商业务的数据指出，10 月出现了该机构所观察到「规模最大的持仓总量缩减」。

所谓持仓总量缩减(Degrossing)，是指避险基金同时减少多头与空头部位，而这种操作对市场中持仓过度集中的热门赢家股票，造成的冲击最大。

他也提醒投资人，不要因为担心泡沫而急着卖出股票。

他表示，「你必须习惯不断三振出局、三振出局、三振出局，然后才击出一支全垒打。」

华尔街策略师仍偏看多

美银全球研究部策略师 Savita Subramanian 和 Victoria Roloff 在周一发布的报告中指出，标普 500 指数 10 月仅小幅下跌 1%，但这个相对温和的跌幅，掩盖了市场表面之下极为剧烈的类股轮动。

两位策略师补充表示，「对 AI 的担忧，导致成长型股票相较于价值型股票的表现，创下 2001 年 2 月以来最差单月纪录。」

然而，美银的卖方指标(Sell Side Indicator)仍维持在 57.2%。该指标追踪华尔街策略师建议投资人持有股票的比例，目前是 2022 年 3 月以来最高水准。

这项指标具反向指标的特性，因此，市场过度乐观反而会被视为警讯。

目前该指标距离触发「卖出」讯号仅差 0.3 个百分点。

当这项指标处于目前水准或更高时，标普 500 指数在接下来 12 个月出现负报酬的机率为 36%。相较之下，自 1985 年以来所有指标读数所对应的未来 12 个月期间，出现负报酬的比例仅为 17%。

2001 年，资金转向民生必需品类股只是市场变化的开端。

在接下来的 19 个月内，XLK 又进一步下跌 58%，直到 2002 年 9 月才触底。

对 Visser 而言，10 月的市场波动只是 AI 热潮仍在持续的情况下，一场被迫进行的持仓清理。但对美银而言，这是一项警讯，而且出现的时机，正好是在华尔街策略师仍处于接近极度乐观的情绪之际。