沙乌地阿美 (Saudi Aramco) 11月3日公布第三季财报，净利达363亿美元，较去年同期成长34.5%。不过，获利增幅部分来自出售马来西亚炼油石化合资公司PRefChem股权予国家石油公司PETRONAS的一次性收益。

若排除特定项目，阿美调整后净利为312亿美元，年增9%，仍高于《彭博》汇整分析师预估的287亿美元。这显示公司获利确实改善，但若要判断核心营运表现，调整后净利比帐面净利更具参考价值。

本季获利主要由两股力量支撑：伊朗战事推升原油价格，以及炼油毛利改善；但产量下滑与出口路线遭受攻击，则形成营运压力。其中，下游事业调整后营业利益年增234%，达103亿美元，首度突破100亿美元，成为本季最突出的获利亮点。

油价上涨是阿美获利改善的第一项支柱。第三季原油实现售价平均每桶95.20美元，较去年同期的70.10美元上升约35%。《彭博》指出，布兰特原油 (Brent) 第三季季内涨幅超过40%，季度均价突破每桶90美元，并于9月中旬站上100美元，主要受到伊朗战事升高荷姆兹海峡供应风险影响。

第二项支撑来自炼油业务。阿美下游事业调整后息税前利益 (EBIT) 达103亿美元，年增234%，主要受惠于炼油毛利改善。由于下游业务涵盖炼油与贸易，这项成绩不仅反映原油价格上涨，也显示成品油供应紧张及炼油利差扩大，正为能源业者带来额外收益。

这波炼油获利改善并非阿美独有。英国石油 (BP) (BP-US)、埃克森美孚 (Exxon Mobil) (XOM-US)及雪佛龙 (Chevron) (CVX-US)等国际石油公司，第三季同样受惠于炼油毛利上升，显示炼油利差扩大已成为产业共同的获利来源，而非单一公司的特殊优势。

然而，油价上涨并未完全抵销产量下降带来的压力。阿美第三季总液体产量减少约10%，降至每日870万桶，天然气产量也下滑2.6%。因此，本季获利成长呈现明显的价涨量缩结构，未来若油价回落，产量能否恢复将成为维持获利的重要变数。

出口安全则是另一项关键风险。《彭博》报导，胡塞武装近几周攻击目标包括东西管线终点Yanbu、沙乌地西部炼油厂、一处主要油田，甚至波及阿美总部。连接沙乌地东西部的Petroline管线也曾遭攻击，并一度暂停运作。

阿美表示，依靠多线管线配置，已迅速恢复西部装载作业。另一方面，《彭博》指出，公司9月提高波斯湾出口枢纽Ras Tanura的装船量，透过荷姆兹海峡航线出货，以争取亚洲买家并恢复市占率。这反映阿美一方面利用东西向管线分散出口风险，另一方面仍须依赖荷姆兹海峡维持部分重要市场的供应。

阿美总裁兼执行长Amin Nasser表示，地缘政治不确定性及关键能源设施遭攻击，持续加剧全球能源供应危机，但公司数十年建立的供应网络，使其仍能在特殊时期可靠交付能源。他也坦言，营运成本上升已部分抵销获利成长，意味着油价上涨并未完全转化为净利增幅。

现金流方面，阿美第三季营业现金流达387亿美元，高于去年同期的361亿美元；自由现金流为282亿美元，负债比率则从6月底的6.2%降至5.5%。现金流增加与负债比率下降，显示公司在高获利环境下仍维持稳健的财务状况。

股利政策也凸显阿美对沙乌地财政的重要性。公司第四季将支付219亿美元基本股利，较去年同期增加3.5%。《彭博》指出，这笔股利是沙乌地公共财政的重要支柱，因此阿美的现金流与配息能力，不只关系股东回报，也牵动沙乌地政府的财政收入。

在能源开发方面，阿美持续推进Jafurah天然气开发第二期、Fadhili扩建及Dammam开发案。Zuluf油田增量产能已于10月投产，预计年底前每日处理量可望达到60万桶原油，反映公司仍持续投入上游产能，以支撑中长期供应能力。

阿美也逐步扩大传统能源以外的布局。公司11月1日完成收购人工智慧公司Humain 49%股权，第三季另与沙乌地矿业公司Maaden签约成立矿产合资企业，显示其投资方向正延伸至AI及矿产领域，寻求能源业务以外的成长机会。

累计今年前九个月，阿美净利达1,015亿美元，调整后净利为984亿美元，自由现金流591亿美元，资本支出则达358亿美元。整体而言，第三季财报反映油价上涨与炼油毛利改善带来的获利红利，但一次性收益、产量下滑及出口设施遭攻击等因素，也使表面亮眼的净利数字需要进一步拆解。

从获利结构来看，调整后净利年增9%较能反映核心业务表现，而下游营业利益暴增234%，则凸显炼油市场紧俏带来的额外收益。后续观察重点将是伊朗战事与荷姆兹海峡风险是否持续推升油价、炼油利差能否维持，以及阿美能否在产量与出口安全承压下，继续稳定创造现金流。