摩根士丹利最新研报指出，中国工业正进入新的发展阶段，产业竞争优势将逐步从过去的低成本与制造规模，转向生态系统整合及创新能力。大摩认为，这项转型可能重塑中国工业超级周期、制造业利润分配，以及中国在全球制造价值链中的角色。

大摩指出，市场过去谈论中国制造业时，往往聚焦于产能过剩、低价竞争、利润率承压，以及「中国+1」（China+1）带动的供应链外移。但更值得关注的是，中国制造业下一阶段将如何演变。

报告将中国的转型形容为从「世界工厂」走向「全球工业作业系统」，亦即把制造规模、自动化、人工智慧（AI）、完整供应链及全球部署能力进一步整合。

在工业4.0已推进数位化与互联互通后，中国工业可能进一步进入「工业5.0」阶段。

工业5.0三大支柱：智慧、韧性与领导力

大摩表示，中国已具备进入工业5.0的强大基础，目前约占全球制造业增加值28%，涵盖联合国定义的666个制造业子类别，且在全球逾半数出口产品中排名第一。

此外，中国已有超过3万座智慧工厂及1亿个联网工业设备，构成下一阶段发展所需的实体与数据基础。

大摩认为，下一阶段的关键，在于中国能否让既有工业体系进一步具备适应性、自主性，并深度融入全球产业体系。

报告将工业5.0的发展方向归纳为三大支柱，并预期出现5项重要突破。

首先是工业智慧，包括AI原生、自适应工厂，以及具身AI（Embodied AI），让原本依赖体力劳动的工作逐步转化为能透过软体升级的资本。

其次是产业韧性，包括建立自主可控且能持续演进的工业技术堆叠，以及从单纯出口产品进一步转向输出完整工业生态系统。

第三则是技术领导力，中国可能在部分具战略意义的领域取得技术主导地位，尤其是那些能同时提升大量下游产业效率的上游基础层。

2026至2035年新增工业资本支出估达80兆元

大摩指出，工业5.0并非单纯的技术升级，而是需要对生产体系进行大规模重建，因此将形成一轮实体投资超级周期。

大摩估计，2026年至2035年，中国工业将带来约12兆美元、相当于80兆元人民币的新增工业资本支出；同期工业资本支出累计总额则约达50兆美元。

投资将主要流向AI、电力与数位基础建设，以及工厂自动化、机器人、感测器、控制系统与软体等领域，同时涵盖半导体、先进材料、能源、交通运输及其他尖端产业的策略性产能。

不过，大摩预期短期投资增速仍相对温和。2025年至2027年，在「反内卷」行动持续下，工业投资增速估计约为4%至5%；2028年至2035年则可能加速，复合年增率（CAGR）升至6%至7%。

生产率与利润率改善 制造业全球占比有望升至30%

大摩认为，工业5.0带来的回报可能呈现类似J曲线的发展模式，主要体现在工业利润率、潜在GDP及全球制造业占比3方面。

首先，随着产业价值逐步由传统制造环节转向软体、设备、材料、服务及平台，工业利润率预期可由约5%提升至8%。

其次，中国潜在GDP水准预估将提高约3.5%，而生产率提升带来的效益，预计在2020年代后期开始更加明显。

第三，中国占全球制造业增加值的比重，预估将由目前约28%进一步提高至30%。

「中国制造」转向「中国创造并制造」

面对「中国+1」及制造业回流等趋势，大摩认为，短期内要完整复制中国的上游产业生态系统仍相当困难。

因此，下一阶段全球制造业分工可能更多呈现「Made by China」的模式，也就是中国不仅出口最终产品，也向海外制造体系提供零组件、机械设备、生产系统、技术及服务网路，并将相关标准进一步嵌入全球工业生态系统。

在此过程中，全球制造体系仍将朝更加多极化的方向发展。

政策、技术与地缘政治 将决定工业5.0发展速度

大摩指出，中国迈向工业5.0的路径并不会呈现线性发展，政策、技术与地缘政治将是三项主要影响因素。

若中国对居民需求的政策支持力度提高、工业AI取得更快突破，且海外市场准入维持稳定，都可能加快相关技术商业化、提高生产率并推动产业部署。

反之，若财政过早收紧，加上投资过度集中于供给端，可能导致「智慧化产能过剩」、通缩以及投资报酬率偏低。

此外，技术瓶颈、对外投资限制持续时间过长，以及贸易摩擦，也可能延后相关技术导入与中国企业的海外扩张。

工业5.0带来结构性投资机会

在股市方面，大摩认为，工业5.0可能带来一轮效率与股东权益报酬率（ROE）周期，受惠产业主要可分为5大类。

一是工业智慧赋能者，包括软体、自动化、控制系统、感测器及机器人。

二是自主可控的关键瓶颈环节，例如晶圆厂设备（WFE）、电子设计自动化（EDA）、电脑数值控制（CNC）工具机、计量设备及先进材料。

三是尖端平台，包括人形机器人、自动驾驶系统、电动垂直起降飞行器（eVTOL）及航空太空。

四是生态系统出口商，例如新能源车—电池—充电、光伏—储能—电网，以及智慧工厂。

五是全球领导者，包括汽车、电子、半导体及机械产业。

大摩表示，目前市场已反映的因素主要包括短期资本支出扩张及中国国产化题材；相较之下，中国长期转型潜力、生产率提升带动的ROE复苏、利润向上游软体与设备环节转移，以及全球潜在市场总规模（TAM）所带来的空间，可能尚未被市场充分计入。