电影《大卖空》原型投资人再度将目光投向金融市场的潜在风险。由三位知名做空交易员共同创立的投资机构 Seawolf Capital 已建立 AI 算力租赁业者CoreWeave(CRWV-US) 的空头部位，质疑其商业模式的可持续性，并警告，若公司无法持续取得低成本资金，恐将面临严峻挑战。

根据《Business Insider》报导，Seawolf 共同创办人 Vincent Daniel 在 Substack 文章中指出，CoreWeave 的商业模式与传统资产租赁公司有相似之处，但两者所持有的资产在经济寿命及供给条件上存在显著差异。尤其 GPU 的经济寿命存在较大不确定性，竞争性晶片供给又快速扩张，使 CoreWeave 的竞争优势受到质疑。

Daniel 强调，这笔放空交易并非看坏人工智慧（AI）产业的整体前景，而是押注 CoreWeave 的融资能力与资金成本。

他认为，科技公司正与政府争夺资金，货币政策收紧也可能进一步限制低成本融资。CoreWeave 近期已因债务问题引发市场疑虑，股价明显下跌。

从社群平台挑战到深入研究

Seawolf 决定研究 CoreWeave，起因是社群平台 X 上一则针对放空者的嘲讽贴文。当时，有人批评部分看空 CoreWeave 的投资人缺乏财务分析作为依据，反而促使 Seawolf 团队深入研究这家公司。

Daniel 表示，团队进一步分析后，发现 CoreWeave 的商业模式似曾相识，于是与另外两名共同创办人 Danny Moses、Porter Collins 展开研究。

CoreWeave 的核心业务是出租以辉达(NVDA-US) GPU 为主的高效能 AI 运算资源，属于新兴云端（neocloud）产业。

Seawolf 将 CoreWeave 与海上钻井平台业者Transocean(RIG-US) ，以及航空设备租赁公司 Aercap Holdings (AER-US) 相比较。这两家公司均从事资产租赁，而 Seawolf 目前也持有两者的投资部位，但相较之下，更看好这两家公司的投资机会。

Daniel 指出，Seawolf 偏好底层资产供给受到结构性限制、未来订单规模有限的产业。尽管市场对 AI 算力的需求强劲，但未来可供竞争的晶片产能正快速增加，与供给受限的传统租赁资产有所不同。

此外，GPU 的经济寿命也存在不确定性，可能远短于石油钻井平台、飞机或航运设备。

高杠杆与庞大资金需求成为关键风险

Seawolf 对 CoreWeave 的另一项主要疑虑，在于资本结构与持续融资需求。

Daniel 指出，CoreWeave 必须不断采购价格高昂的 AI 晶片，营运具有高度资本密集特性。

若考虑到公司预计在 2027 年面临的自由现金流缺口，以及有形普通股权益相对于总资产的比率所反映的杠杆程度，公司的财务风险令人忧心。

他表示，投资人若要持有 CoreWeave 股票，就必须相信公司能以有利条件筹集数百亿美元的额外资本，而这并非 Seawolf 愿意押注的情境。

不过，Daniel 也坦言，团队目前对 CoreWeave 的分析仍处于早期阶段。

曾将CoreWeave比作WeWork 不代表看空整个AI产业

这并非Seawolf首次公开质疑CoreWeave。公司共同创办人 Moses 本月稍早曾在节目《The Real Eisman Playbook》中，与另一名因《大卖空》而知名的投资人 Steve Eisman 讨论 CoreWeave，并将其比作曾经风光一时、后来成为新创企业警示案例的共享办公空间业者 WeWork。

不过，Daniel 再度强调，Seawolf 放空 CoreWeave 的理由并非认为 AI 产业缺乏发展前景，而是担忧公司能否在资金竞争加剧、货币政策收紧的环境下，持续取得足够且成本合理的融资。

Daniel表示，若 CoreWeave 无法以低廉成本融资，甚至根本无法取得所需资金，要继续维持营运将会非常困难。