投资人担忧人工智慧(AI)热潮是否退烧之际，晶片股近几周变便宜不少，但也有不少人反对以本益比极低为进场的理由。《MarketWatch》报导，这场争论凸显一项根本问题：在AI投资可能放缓的环境下，企业获利究竟能否持续？在所有个股中，又以美光(MU-US)最受关注。

美光未来12个月预估本益比仅3.8倍，是标普500指数中本益比最低的股票之一，排名倒数第三。

Wedbush分析师Matt Bryson表示，对于相信AI记忆体需求将持续强劲的投资人而言，「美光极度便宜」，因为该公司持续调涨价格、维持营收的能力可望延续。

此外，美光也准备向回馈大笔现金给股东，预定下个月解除库藏股限制。

美光本益比仅3.8倍 市场担忧获利难以持续

不过本益比取决于两项因素：一是股价，以美光为例，股价已较6月创下的高点下跌近50%，另一项则是市场对未来获利的预期。

美光本益比持续下降，也反映出市场对公司获利能否维持的疑虑，尤其记忆体晶片产业向来容易出现获利大幅成长、随后又陷入衰退的循环。

Direxion资本市场主管Jake Behan认为，获利展望的不确定性「有助于解释为何交易员不愿意给美光更高的本益比」。

Gabelli Funds投资组合经理人Hendi Susanto表示，对看空美光、或对其股价缺乏信心的投资人而言，记忆体市场转入下跌周期的情况正变得愈来愈真实。

他补充指出，美国期中选举后，反对资料中心的声浪成为两党政治人物与选民关注的重要议题，市场因此对记忆体晶片需求能维持多久、多强心存疑虑。

Wedbush的Bryson也指出，如果美光记忆体晶片需求下滑，公司不仅可能无法如预期出货，也将面临难以维持高价的问题。

Susanto表示，近期财报确实为记忆体业者带来「许多正面讯号」，包括记忆体价格高涨、供应受限、长期合约，以及2027年记忆体成本对终端产品的影响等。

MarketVector Indexes研究与投资策略主管Josh Kaplan表示，美光估值究竟是否便宜，取决于投资人是否仍将记忆体视为一个景气循环产业。毕竟，记忆体业者近来已与客户签订长约，试图延续目前的价格环境。

Kaplan说：「认为这次情况会有所不同，是那些在高点买进的人紧抓不放的一种希望，而他们很可能也是市场下跌途中持续逢低买进的人。」

他指出，目前记忆体晶片销售集中在少数买家、主要是正在扩建AI基础设施的大型云端服务供应商手中。消费性电子产品同样需要记忆体，但AI需求已导致该领域面临严重短缺。

Kaplan说：「美光能否维持获利成长，取决于一项假设：超大规模云端业者对投资的胃口无穷无尽，而且愿意无止境地承受股价崩跌、债券殖利率飙升。」

但从过往大型科技与基础建设投资热潮来看，这个周期终究会走到某个转折点：不是基础设施建置完成、需求随之下降，就是大型云端业者必须缩减投资，以回应利害关系人对AI投资造成财务压力的不满。

此外，记忆体历来是商品化程度很高的产业，当既有记忆体业者为满足需求而扩充产能，竞争势必愈来愈激烈，其中包括中国记忆体制造商。Kaplan表示，供给增加最终将压低记忆体价格，侵蚀企业获利或毛利率。

Kaplan说：「认为美光『便宜』，前提是本益比中的获利(E)数字是正确的。」

他指出，美光股价确实比好市多(Costco)(COST-US)等零售股便宜许多。好市多预估本益比约46倍，但这样的比较并不完全公平，因为民生必需品公司的获利波动较低，而好市多「资本永久损失的风险远低得多」。

看多派认为记忆体产业已转型 长约带来能见度

Baird执行董事Ted Mortonson则认为，记忆体产业已经从景气循环型产业转型。

Mortonson看好美光，一方面是因为该公司扮演美国供应商的角色，另一方面则是美光在美国市场交易，而不是在「南韩KOSPI指数这种赌场」交易。美光主要竞争对手SK海力士与三星电子就在KOSPI交易。

与Susanto一样，Mortonson也看好美光与客户签订的长约，认为这些协议让美光截至2029年的业务展望「具有极高能见度」。

他说：「这应该会对本益比产生正面影响，因为记忆体已从景气循环交易转变为长期结构性趋势交易。」

在他看来，看空美光股价的投资人忽略了更大的趋势：随着AI应用持续普及，需求将成长多少。Mortonson表示，美光目前供应仍处于短缺状态，而他认为这种情况将持续很长一段时间。

他指出，投资人对美光另一个忽略的面向，是公司的调整后自由现金流仅最近一季就达330亿美元，展现了创造现金的能力。同时，美光已偿还部分资产负债表上的债务，即使资料中心投资热潮放缓，仍处于有利位置。

Mortonson表示，长期而言，随着本世纪末供需逐步达到平衡，他预期美光股票将获得更高的本益比。他说：「如果你是长期投资人，而且着眼于自由现金流，美光目前是任何科技公司中排名前五的企业之一。」