随着 7 月中国网路与 AI 相关股票强劲反弹，海外投资人对中概股的态度出现明显转折。原先 6 月下旬弥漫市场的「无力感」快速消退，资金开始转向「机会性看多」，重新评估中国大型科技公司的估值与基本面兑现能力。

美国银行 (BAC-US) 分析师 Alex Liu 在最新市场回馈中指出，目前影响中国网路类股的三大核心因素已逐渐明朗，包括 AI 大模型不可避免的商品化趋势、字节跳动在本地生活与电商领域带来的竞争压力边际缓解，以及持续疲弱的消费与暑期旅游需求。

AI 模型商品化 应用端成胜负关键

中国 AI 大模型市场竞争日趋激烈，随着算力成本攀升及价格战加剧，单纯依靠模型本身创造经济效益的空间正受到压缩。市场逐渐形成共识，大模型技术追赶难度并不高，单纯在模型性能上领先数周，已不足以成为买进相关股票的理由。

资金目前正密切关注 DeepSeek V4 Pro、阿里 (09988-HK) Qwen 4.0、智谱 (02513-HK) GLM 5.3 及 MINIMAX(00100-HK) M3.1 等新模型进展。

智谱凭借 GLM 5.2 推出后在用户与营收上的强劲表现，被视为「高品质」标的，但能否持续维持程式码能力领先地位仍有疑虑；MiniMax 虽被认为模型能力落后领先业者，但 110 亿美元估值对部分资金仍具有吸引力。

相较之下，市场更关注多模型生态、AI 智慧代理（Agent）及终端 AI 的商业化机会。腾讯 7 月正式推出混元 HY3.0 后，市场对其基础大模型进展的疑虑大幅消退，加上 WorkBuddy 在 AI Agent 应用层的用户优势，以及终端 AI 普及带来的消费端效益，被视为主要受益者。

不过，微信 Agent 若大规模推出，也可能带来可观的 Token 成本，加上折旧压力，使市场开始讨论腾讯 2026 年下半年至 2027 年的每股盈余（EPS）下行风险。

字节攻势降温 平台股迎来转机

另一项推动市场情绪改善的重要因素，是字节跳动在本地生活及电商领域的竞争压力正在降低。通路调查显示，竞争态势出现实质性缓和，也让资金重新转向上市交易平台公司。

美团 (03690-HK) 与京东 (JD-US) 成为主要受益者。随着即时零售竞争趋缓，市场预期美团单位经济效益（UE）进入 2026 年下半年后将持续改善，看多情绪可望维持高档；京东也迎来 EPS 改善预期，加上公司提高股票回购力度，重新吸引市场目光。

但资金仍存在疑虑，包括外卖及即时零售减亏后省下的资金，是否又会投入 AI、海外等前景尚未明朗的新业务，美团的订单成长能见度也仍偏低。

阿里成共识标的 但不再适合「躺着抱」

阿里巴巴 (09988-HK) 目前已成为市场共识性买进标的，但投资人不再将其视为可以长期「买进并持有」的核心部位。市场普遍认为，即时零售业务止损可望在未来几季带动 EPS 预期上修，但客户管理收入（CMR）预期已遭下调。

另一方面，市场对阿里云短期成长抱持高度期待，普遍预估 6 月季度营收年增率将达到或超过 45%，甚至有资金看好 2027 年云端营收增幅可突破 50%。不过，在独立 AI 实验室崛起之际，通义千问（Qwen）的竞争力及自由现金流表现，仍是资金关注焦点。

消费仍弱 暑期旅游成压力测试

尽管科技与平台股情绪回暖，海外资金对中国消费前景仍偏保守，尤其暑期旅游需求成为新的观察重点。

携程虽因监管调查结束一度反弹，但资金并未急于进场。受到消费信心疲弱及不利天气影响，近期暑期旅游活动低迷，市场担心可能引发新一轮 EPS 下修，加上饭店变现率承压，以及面临美团与字节跳动抢占市占率的风险，投资人态度仍偏谨慎。

网易 (09999-HK) 则在 6 月抛售期间一度成为市场看多共识，但 7 月初《Sea of Remnant》推出后表现不如预期，使短期 EPS 承压疑虑升高。不过，《逆水寒》等既有游戏更新及 7 月新开伺服器，预计仍可对近期业绩提供支撑。

中概股转多 但资金更加挑剔

其他个股方面，百度集团 (09888-HK) 的投资焦点已转向自研 AI 晶片的设计能力、营收规模、潜在估值及分拆时程；哔哩哔哩关注度相对有限，市场仍在等待腾讯完成持股处置，但其平台价值与 2025 年以来的自然用户参与度成长仍获肯定。

快手 (01024-HK) 则因「可灵」（Kling）持续面临字节跳动同类产品竞争，加上近期融资后缺乏短期催化剂，市场兴趣有限；拼多多与腾讯音乐同样因缺乏明确的进场逻辑，暂时遭资金冷落。

整体而言，7 月反弹已让海外投资人对中概股的态度从 6 月底的「无力」转向「机会性看多」，但这并非全面性追捧。资金正在更严格区分企业的估值、获利改善空间与 AI 商业化能力，从过去押注大模型本身，逐步转向真正能将 AI 转化为用户、营收与获利的公司。