阿里巴巴 (09988-HK) 即将公布 2027 财年首季（2026 年第二季）财报，市场关注各业务表现分化。尽管整体消费需求仍偏弱，但在 AI 带动下，云端业务持续高速成长，成为主要成长引擎；核心电商则历经价格战与会计调整后，增速虽放缓，但逐步回归理性成长，转型成效将成为本次财报焦点。

在人工智能浪潮的推动下，阿里云已成为集团增长的主要引擎。花旗银行最新发布的分析报告，将阿里巴巴第二季总营收预测小幅上调至 2698 亿元 (人民币，下同)，年增约 8.9%，这一预期高于市场一致预期。

其中，云计算业务表现尤为亮眼，收入预测增长率由原先的 40% 上调至 45%，预计单季营收达 484 亿元，利润率亦有望显著提升至 11.5%。

这一增长背后，是阿里在 AI 产品矩阵与全球基础设施布局上的双管齐下。从备受瞩目的视频生成模型 HappyHorse-1.1，到整合了企业协作 Agent 与执行引擎的统一 AI 矩阵，阿里正加速将技术优势转化为商业变现能力。

同时，全球范围内数据中心的密集扩张，巩固了其在公有云市场的龙头地位。AI 商业化的落实，正在让云计算从单纯的基础设施服务，转型为具备高增长潜力的 AI 生态体系。

商广告收入面临短期阵痛

与云业务的狂奔形成对比，阿里巴巴的核心电商业务在当季承受了压力。

分析师大幅下调了客户管理收入（CMR）的预期，预计年减 8.7%。这一数据主要反映了消费需求疲软的宏观背景，特别是家电、化妆品等核心品类表现低迷。

此外，6.18 大促期间的反向收入会计处理放大了这一趋势，导致短期报表呈现出显著的压力。

尽管 CMR 受挫，但集团整体电商板块的盈利能力表现稳定。得益于对即时零售业务（如淘宝闪购）亏损的有效控制，市场预计中国电商集团 EBITA 将维持在人民币 380 亿元左右的水平。

这种获利稳定性，归功于阿里正采取更为审慎的经营策略，力求在市场份额与单位经济效益之间找到平衡。

即时零售竞争格局趋于理性

过去一年，即时零售市场的补贴大战曾令业界瞩目，但随着监管机制与行业自律的介入，竞争已明显降温。

在北京市市场监督管理局的牵头下，美团、淘宝闪购与京东等主要平台就费率、补贴及服务规范达成共识，竞争轨道已然拨乱反正。

对淘宝闪购而言，第二季已成为其经营目标的转折点。公司已将重心从盲目补贴扩张，转向稳定份额与提升业务质效。

目前，日均订单量虽较去年峰值有所调整，但业务结构趋于健康，未来将更侧重于高客单价的本地零售履约，目标在年内实现单店单位经济效益的月度盈亏平衡。

估值重构反映业务结构深化

值得注意的是，花旗基于分部加总（SOTP）估值法，调整了阿里巴巴的美股及港股目标价，分别下调至 192 美元与 191 港元。这一调整不仅是基于宏观背景，更核心在于对业务板块估值乘数的重新审视。

随着阿里拟将 AIDC 并入中国电商集团，以及将平头哥芯片业务划归云智能集团，集团内部板块的运作模式正发生深层次的战略整合。

虽然目标价调整反映了市场对短期业务波动的谨慎态度，但评级机构普遍维持「买入」评级，显示市场对阿里在业务结构调整后展现出的长期竞争力抱持信心。

投资者而言，接下来的业绩发布，将是观察阿里云业务 AI 盈利兑现、电商板块盈利能力修复，以及整体业务重组效应的关键时刻。

阿里巴巴正通过「强云」与「稳电商」的组合拳，在复杂的市场环境中寻求高质量增长的道路。