人工智慧（AI）基础建设的投资热潮正以史无前例的速度席卷全球资本市场，但这股热潮背后所潜藏的总体经济风险，也逐渐浮上台面。

阿波罗资产管理（Apollo Management）首席经济学家 Torsten Slok 近日分析指出，若干大型云端服务业者的资本支出占美国 GDP 比重，预估将从 2025 年的 1.4%，在短短两、三年内跃升至 2027 至 2029 年间的约 3%，届时规模将是 1990 年代末电信与光纤建设热潮巅峰时期的两倍以上。

Slok 在报告中将这波 AI 投资热潮与过去两大资本支出周期并列比较。就投资占 GDP 的绝对规模而言，这波资料中心建设热潮仍逊于 2005 年美国房市泡沫巅峰时期（当时占 GDP 高达 6.6%），但已是 1990 年代末电信热潮巅峰（约 1.2%）的两倍以上。

然而，真正令 Slok 警觉的并非投资规模本身，而是「爬升速度」。他指出，资料中心资本支出占 GDP 比重预计将从 2023 年的 0.6%，在短短四年内攀升至 2027 年的 3.1%，累计增幅约 2.5 个百分点，已超越房市荣景期间（1990 年代中期至 2005 年）约 2.2 个百分点的累计增幅，也远高于当年电信热潮仅 0.4 个百分点的涨幅。

换言之，若以「对 GDP 边际贡献」这项指标衡量，AI 资料中心投资已跃居史上规模最大的资本支出周期。

更值得留意的是建设节奏本身。报告显示，资料中心资本支出仅用两年时间，就从 2025 年的 1.4% 冲上 2027 年的 3.1%，换算下来，每年平均攀升约 0.85 个百分点。

相较之下，房市荣景最猛烈的阶段（2002 年至 2005 年）年均增幅仅约 0.5 个百分点，电信热潮更仅有 0.15 个百分点左右。

也就是说，这波 AI 建设狂潮的推进速度，几乎是当年房市荣景高峰期的两倍。

Slok 在报告中强调一项对称性的逻辑：投资周期攀升得有多快，一旦反转，冲击力道恐怕也同样猛烈。

他援引两段历史经验作为对照：

• 2000 年前后电信泡沫破裂时，由于投资规模相对有限，对美国经济造成的冲击也较为温和，仅引发战后历来最轻微的一次衰退；
• 反观 2006 年初至 2008 年底，房市投资占 GDP 比重在短短三年内急速萎缩约 3.2 个百分点，正是酿成后续金融危机与严重衰退的关键推手之一。

以此类推，如今资料中心资本支出正以每年约 0.85 个百分点的速度加速扩张，一旦企业对 AI 的商业化预期未能如期兑现，这股资金浪潮同样可能以相近的速度急遽收缩。

Slok 在报告结语中直言，当前总体经济层面真正需要关注的风险，并非 AI 基础建设本身的扩张，而是一旦市场对 AI 的殷切期待落空，随之而来的投资急遽反转，恐将对整体经济成长带来难以忽视的冲击。