美股指标「席勒本益比」7 月突破 42，创 2000 年网路泡沫高峰以来新高，让市场担忧未来报酬恐大幅降温。不过，专家提醒，高估值不等于股市即将崩盘，企业利润率持续改善、AI 等产业结构转变，都可能让估值维持高档更久，投资人真正需要警惕的，或许不是「高估值」，而是高估值背后的基本面能否持续支撑。

根据《Business Insider》报导，由于历史上准确预测长期报酬的纪录，席勒本益比向来受到看空派与主流华尔街策略师的青睐。

研究机构罗森伯格（Rosenberg Research）创办人、向来立场偏空的罗森伯格（David Rosenberg）就在近日发布的客户报告中直言，该指标显示，若排除网路泡沫时期，目前标普 500 指数是「有史以来估值最昂贵」的时期。

几年前，高盛集团 (GS-US) 前策略师 David Kostin 也曾警告，高企的 「席勒本益比」代表未来 10 年的年化报酬率可能仅有 3%。

分析称，尽管席勒本益比原本并非设计用来预测短期市场走势，但市场人士难免联想到，指标上次触及相近高点时，正好是股市崩跌的前夕。

报导指出，即便短期内未必爆发系统性风险，但「未来十年报酬近乎挂零」的前景，同样令投资人不安。

不过，分析人士指出，这项指标并非毫无争议，其局限性也让不少专家对「估值过高必然导致崩盘」的说法持保留态度，投资人或不必过度担心。

从历史数据即可看出席勒本益比一个明显的缺陷，即美股估值长期处于高档，指数却屡创新高。

以 2021 年 7 月为例，当时席勒本益比来到 38。根据美国金融学院（The American College of Financial Services）财富管理教授 Michael Finke 2020 年的研究推算，这代表标普 500 未来十年年化报酬应仅有 1% 至 2%。

然而，过去五年间，标普 500 指数累计上涨 73%，换算年化报酬超过 14%，与当初估算的低报酬情境相差甚远。

分析指出，除非未来爆发足以重创市场的极端事件，将整体平均报酬拉低至 1% 至 2% 区间，否则单纯因估值过高而退场观望，恐怕反而付出高昂的机会成本。

富达投资（Fidelity）2024 年的一份研究报告也支持这项观点。该报告发现，若以高本益比为起点的十年期间出现不佳报酬，往往是因为期间爆发如二战或金融海啸等重大危机所致，而非估值本身必然导致报酬下滑。

分析人士并提醒，除非投资人正好处于退休前十年、或近期即需动用资金，否则多数人毋须过度忧虑估值偏高的问题，长期复利股息效果，往往足以弥补阶段性报酬疲弱的影响。

此外，席勒本益比的另一项局限在于「过于仰赖过去」。由于该指标是以当前股价对比过去十年滚动平均获利计算而成，往往难以即时反映市场结构的重大转变。

辉达 (NVDA-US) 便是典型案例。过去四年，AI 需求爆发式成长，大幅推升该公司价值，但若仍以 2022 年 AI 浪潮兴起前的十年平均获利作为比较基准，显然难以合理反映辉达当前的真实价值。

高盛首席美股策略师史奈德（Ben Snider）今年 6 月接受访问时则提出另一种观点。尽管目前的席勒本益比水准隐含未来报酬可能为负，他仍预期标普 500 指数未来十年年化报酬可望达到 7%。

这是因为，史奈德认为企业高估值状态可能维持更长时间。他指出，过去几十年来企业利润率持续走高，从 2000 年的 7% 一路升至目前约 13%。

Snider 表示：「这些利润率似乎不太可能回落至长期平均水准，因此，认为估值倍数应该回归长期平均值的假设，似乎也不是一个很有说服力的论点。」