美银策略师哈奈特（Michael Hartnett）对美股后市给出「短空长多」判断，认为市场情绪已过度亢奋，信用市场也浮现警讯，短线宜降低风险部位；但他同时强调，只要美国决策当局持续将股市视为「大到不能倒」的系统性资产，长线做多股票、放空债券的策略便不会改变，并认为「殖利率走高、银行股下跌」才是本轮牛市真正反转的关键讯号。

哈奈特在最新一期「Flow Show」报告中指出，这波牛市之所以难以被撼动，关键在于美国经济已高度仰赖股市所带动的财富效应。

美国家庭今年以来股票资产已增值 7 兆美元，延续 2024 与 2025 年各增加 9 兆美元的走势，加上 AI 资料中心资本支出热潮，共同构成当局不愿、也不敢坐视股市重挫的结构性理由。

他并提到，上周外汇市场出现协调式干预、平息一场他称之为「穷人版 LTCM」的去杠杆卖压，正是美国政府随时准备出手护盘的最新证明，且川普政府与财政部长贝森特（Scott Bessent）手中仍握有殖利率曲线控制这项政策工具作为后盾。

不过，哈奈特并未因此转为全面乐观。他观察到，受高收益债券大规模资金流入、全球高收益债及 AT1 风险债券利差收窄，以及全球股票指数广度改善等因素驱动，美银牛熊指标已从 9.4 升至 9.7，创下 2021 年迷因股狂潮以来新高。

哈奈特指出，历史上每当美银牛熊指标触及类似极值，无论是 2018 年、2020 年还是 2021 年，市场情绪往往在此后一年内从极度乐观迅速逆转至极度悲观。

尽管他并未断言历史必然重演，但明确提示这一规律值得警惕。

基于这项判断，哈奈特在战术操作上仍主张「夏季撤退与资产轮动」，建议资金转向必需消费品等防御型类股，以及 REITs、小型股、生技股等对利率较敏感的存续期资产，并提高美元部位。

他解释，这类资产较能承受金融环境收紧的冲击，一旦「总体经济不衰退、联准会不升息、AI 资本支出不缩减、期中选举不过度躁进」这套市场普遍押注的乐观剧本落空，受到的伤害也会比银行、工业与半导体等景气循环类股轻。

在宏观数据层面，哈奈特先前亦预判，若 7 月非农就业人数超过 12.5 万且失业率低于 4.1%，联准会主席华许（Kevin Warsh）可能在 8 月 28 日 Jackson Hole 全球央行年会上重回鹰派立场；而若非农数据低于 5 万且失业率超过 4.3%，则将利期资产和防御性配置。

最终公布的数据呈现出混合讯号。非农业数据大幅不及预期，但失业率降至 4.1%，部分抵消了负面冲击，尽管劳动力人口在同一时期萎缩了 26.4 万人。

至于这波牛市真正终结的关键讯号，哈奈特亦给出明确答案:「殖利率上升、银行股下跌」。

他警告，一旦债券市场出现「殖利率走高、美元走弱」的债券自卫式抛售，迫使财政政策紧急转向，并带动资金从股票转向债券，繁荣格局便可能划下句点。

哈奈特也点出信用市场的隐忧。AI 超大规模资料中心营运商的信用利差与 CDS 持续走阔，主因企业回购动能减弱，唯有科技七巨头本季每股盈余总和超过 70 美元，才能化解「中国低价算力终结 AI 资本支出热潮」的疑虑。

报告最后，哈奈特将视角拉高至政治经济框架。

他指出，2020 年代民粹主义浪潮推动财政扩张，使美国名目 GDP 六年间成长 63% 至 32 兆美元，美国国债规模也将突破 40 兆美元。

哈奈特将即将到来的期中选举定调为「以成长降赤字」与「以财富税降赤字」两条路线之争。

他认为，若共和党保住参议院多数席次将是利多，做多消费股是押注川普政府转向聚焦民生可负担性，而做多黄金则是对冲选民结构「K 型分化」风险、避免年底前殖利率、美元与股市同步重挫的有效工具。