高盛指出，其追踪的动量因子在过去三个月累计大涨约 25%，回顾历史，类似幅度的急升情况仅出现过 11 次。从过往经验来看，动量行情通常还会延续约一个月，之后便容易进入高点回落阶段。

美股近期连创历史新高，但表象繁荣之下暗藏隐忧。高盛周五（15 日）发布的美股周度策略报告揭示，标普 500 指数过去一个月连续刷新 14 个历史高点、年内累计上涨 10%，然而这波涨势几乎清一色由科技与 AI 相关类股驱动，市场广度已萎缩至近几十年来最窄水准。

报告数据显示，以科技、传媒及亚马逊 (AMZN-US) 、特斯拉 (TSLA-US) 为核心的 TMT 板块，贡献了标普 500 年内高达 85% 的涨幅。若剔除 TMT 类股，指数年内实际涨幅仅有 3%。

其中，辉达 (NVDA-US) 尤为突出。尽管其市值权重约占标普 500 整体的 9%，却独力贡献了指数年内总回报的 20%。

资讯科技板块年内共贡献约 659 个基点涨幅，占总回报比重高达 66%；通讯服务板块则贡献 132 个基点、占比 13%。前十大贡献个股合计拉动指数年内 84% 的涨幅，Google(GOOGL-US) 、美光科技 (MU-US) 、博通 (AVGO-US) 紧随辉达其后。

多位基金经理向高盛反映，在当前市场环境下，要找到与 AI 主题无关的投资机会极为困难。

对此，高盛直接将这一现象定性为「一笔大交易」（One Big Trade），当今市场已不再是个股多元并立的格局，而是围绕 AI 押注高度同质化的单向交易。

动量飙升创纪录　历史警讯浮现

值得警惕的是，高盛动量因子过去三个月急涨 25%，为有纪录以来最强劲走势之一，避险基金对动量因子的总杠杆与净敞口也双双逼近五年高位。

高盛系统性回顾 1980 年以来的历史数据后发现，类似幅度的动量急涨共出现过 11 次。这些案例呈现出一致规律：动量冲刺后通常仍可再延续约一个月，平均再获得 6% 涨幅，但随后在两至三个月内便转为下行。

更值得投资人留意的是，当动量急涨发生时，若标普 500 恰好处于历史高位附近，后市回报往往明显偏弱。

高盛数据指出，在指数距历史高点 5% 以内时发生的 5 次动量急涨中，后续一个月与三个月的中位数报酬均趋近于零，正收益概率仅介于 20% 至 40% 之间。

相较之下，若动量急涨发生于指数低位，后续三至六个月中位数报酬则均超过 8%。

高盛点名与当前情境最为接近的历史案例，分别是 1998 年中期、1999 年底、2015 年中期及 2021 年底。

高盛指出，未来动量因子与整体股市走势，将高度取决于总体经济表现以及市场对 AI 投资的信心变化。

若 AI 投资热潮降温，或经济环境突然明显恶化，先前涨幅过大的热门股可能面临补跌压力，进而带动动量交易反转下行；反之，若经济前景意外改善，先前表现落后的股票则有机会出现补涨行情，推动市场风格重新轮动。

盈利基本面撑腰　但上修动能高度集中

不过，与 2000 年代网路泡沫或 2021 年的虚火行情不同，高盛强调，本轮涨势仍有一定的基本面依据。年初至今，标普 500 指数 2026 年与 2027 年每股盈余（EPS）的市场一致预期已分别上调 8%。

然而，上修动能同样高度集中。AI 基础建设相关个股的 2027 年 EPS 预期年内累计上修幅度高达 32%，能源板块上修约 19%；但剔除这两类公司后，标普 500 整体的 2027 年 EPS 预期年内几乎原地踏步。

从个别板块观察，股价表现与盈利上修之间存在明显落差。能源板块 EPS 预期自年初已上调逾 26%，但板块股价涨幅仅约 4%；半导体板块则恰恰相反，股价涨势早已超越盈利修正幅度。

高盛认为，这部分反映了杠杆 ETF 资金涌入等技术性因素，以及市场对长期盈利增长的隐性预期已远超分析师的近期预测。

高盛开药方　低动量股与「不敏感组合」提供避险出路

面对高度集中的 AI 动量行情，高盛为投资人提出两种应对策略。

其一，以低动量股作为避险部位。 高盛回顾过去百年最剧烈的动量逆转事件后发现，在这些极端情境下，前期落后的低动量股不仅跑赢大盘，更实现了绝对正报酬。

其二，建构「不敏感组合」。 高盛从罗素 1000 指数中，挑选出股价对 AI 交易与美国经济成长定价敏感度最低、同时具备正向 EPS 修正的个股。

这批标的过去一年中，AI 与经济成长两大因子合计仅能解释中位数个股日报酬变动的 13%，远低于罗素 1000 中位数个股的 30%。

筛选结果涵盖能源、消费必需品、医疗保健等防御性板块，成分股市值中位数约 250 亿美元，远期本益比中位数约 17 倍。

在板块配置上，高盛指出消费必需品与 AI 及动量因子的相关性最低，医疗保健与不动产信托基金亦仅呈温和负相关。

考虑到未来数季度经济可能趋缓，持有对 AI 敏感度有限的防御性部位，在多元化股票组合中具备相当的配置吸引力。