南韩股市近期剧烈震荡，正促使当地散户将资金转向美国市场，但值得注意的是，资金虽然跨越国界，投资主题却没有改变。南韩投资人仍将人工智慧（AI）与半导体视为主要押注方向，形成「换市场、不换AI」的资金移动。

根据南韩证券集中保管机构资料，南韩投资人7月净买入美国股票约45亿美元，较6月明显增加，已接近今年1月约50亿美元的高峰。

另一方面，南韩交易所数据显示，上周多数交易日南韩散户持续净卖出本土股票，即使韩股基准指数已进入技术性牛市区间，海外投资人却反向转为买超。

其中最受瞩目的交易之一，是南韩投资人7月砸下约8.4亿美元买进SK海力士(000660KS) 在美国挂牌的存托凭证(SKHY-US) 。这项操作格外受到市场关注，因为SK海力士本身就在南韩交易所上市，投资人原本即可直接交易其南韩股票。

与此同时，Direxion 每日3倍看多半导体ETF(SOXL-US) 也成为南韩投资人7月最热门的美股标的，当月十大净买入标的中更有4档属于杠杆产品。

分析人士因此警告，南韩散户虽然将资金从本土市场转往美股，但并未真正降低AI投资曝险，反而可能透过ADR溢价与杠杆商品进一步放大交易风险。

SK海力士ADR溢价仍遭追捧　分析师直指不寻常

南韩投资人7月净买入美股约45亿美元，其中约8.4亿美元流向SK海力士ADR，使其成为当月南韩投资人第二大净买入美国证券标的。

这项资金流向引发市场人士疑问。Acadian Asset Management高级副总裁Owen Lamont指出，SK海力士ADR近期相较南韩本土股票存在约10%的溢价，而且价格波动也更大。

Lamont认为，既然投资人能直接在南韩市场买进SK海力士股票，却选择支付更高价格购买美国ADR，并不符合一般投资逻辑。他更将这种价格错位视为市场投机升温的讯号。

Lamont指出，类似的ADR价格偏离并不常见，并联想到网路泡沫时期印度企业ADR曾出现的市场错位现象。他认为，这类交易行为可能是泡沫形成过程中的典型症状。

三倍杠杆ETF成南韩散户热门　AI押注风险同步放大

除了SK海力士ADR，南韩散户对高杠杆美股产品的追捧同样成为市场焦点。

南韩证券集中保管机构资料显示，7月南韩投资人十大净买入美股标的中，有4档为杠杆产品。其中，Direxion 每日3倍看多半导体ETF排名第一，该ETF以追踪半导体指数单日报酬3倍为目标。

ProShares 3倍看多NASDAQ ETF(TQQQ-US) 与ProShares 2倍作多纳斯达克100指数ETF(QLD-US) 也分别位居第四与第六名。此外，ProShares 2倍作多纳斯达克100指数ETF在截至目前的当月热门美股排行中，同样进入前十名。

分析指出，这代表南韩散户虽然将投资阵地从首尔移往华尔街，但投资风格并未明显转向防御。相反地，从杠杆ETF与半导体相关标的占据热门交易榜来看，AI仍是资金主要押注方向。

Rayliant Global Advisors研究主管Phillip Wool表示，若进一步拆解南韩投资人的美股买盘，可以发现资金多数仍集中在AI硬体相关股票，而这些正是近期南韩股市遭遇大幅修正的产业。

Fibonacci Asset Management创办人Jung In Yun则认为，一些原本投资南韩半导体股或杠杆ETF、并在市场回档中遭受损失的交易者，可能开始寻找自己认为品质更高、流动性更好的美国AI股票。

换言之，这波资金转向未必代表南韩投资人正在降低AI曝险，更可能只是把相同的市场观点从南韩市场转移至美国市场。

南韩散户转战美股　系统性风险暂有限

至于这波南韩资金流入美股是否足以对美国市场造成重大影响，市场分析人士则相对保守。

Wool指出，散户在南韩股市具有相对显著的市场影响力，但美国市场的交易结构仍以专业机构为主。

即使南韩投资人近期大幅增加美股买盘，相较美国整体市场交易量，规模仍相对有限，因此不太可能形成系统性冲击。

不过，Lamont更加关注特定标的可能出现的价格扭曲。

他指出，南韩投资人过去也曾在2024年底集中追逐美国量子运算概念股，如今杠杆ETF又同时受到南韩、香港与美国投资人的关注，这类交易可能进一步放大个别市场与个股的波动。

因此，真正需要关注的未必是南韩资金能否撼动整体美股，而是大量追逐相同AI题材与杠杆工具的资金，是否会让部分热门资产出现更明显的价格偏离。

分析指出，南韩散户加速转向美股，也与本土市场近期剧烈修正有关。

先前强劲的市场行情吸引大量散户进入半导体股票与杠杆产品，但随后韩股快速回档，投资人持仓与融资部位也同步受到压缩。

南韩金融投资协会资料显示，韩股融资余额6月底约为37兆韩元（约260亿美元），之后一路下降至本月初约27兆韩元，创今年新低。

Lamont表示，南韩投资人7月买进美股的45亿美元规模本身并非前所未见，但值得注意的是，在南韩股市遭遇剧烈下跌的同时，投资人反而提高美股买进力道。