辉达(NVDA-US) 最新财报与营运展望优于市场预期，高盛认为，随着公司明确交代毛利率触底与回升时程，市场最关注的利空可望「靴子落地」。高盛重申对辉达的「买入」评级，并将12个月目标价由285美元上调至300美元，意味股价仍有约38%的潜在总报酬空间。

辉达第二季营收达962亿美元，高于高盛预估的931亿美元及市场预期的924亿美元，年增106%。其中，资料中心营收达890亿美元，优于高盛预估的865亿美元；边缘运算营收为72亿美元，也高于高盛与市场预期的65亿美元。

获利表现同样稳健。辉达第二季非美国一般公认会计原则（Non-GAAP）毛利率为75%，符合高盛预测，略高于市场预期的74.8%；营业利益率达66.5%，小幅超越预期；每股纯益为2.22美元，高于高盛估计的2.12美元及市场预期的2.09美元。

2027年展望大幅优于预期

辉达预估，2027年历年营收将成长70%，不仅高于高盛原先预估的55%，也远超市场普遍预期的44%，并与最乐观的买方预期相符。辉达进一步表示，如果没有供应限制，潜在需求成长率实际上超过100%，但供应瓶颈未来18个月仍将限制实际出货速度。

高盛估算，这项展望意味辉达在Blackwell、Blackwell Ultra及Rubin产品于2025年至2027年累计营收达1兆美元的原定目标上，再增加约2,500亿美元。

Rubin放量将成为推升营收的重要动力。管理阶层预估，第三季Rubin产品出货将占预测营收约20%。高盛认为，这项需求展望显示，除了大型云端服务商外，AI实验室、新兴云端服务商及主权客户等新客群的采购需求也正在加速。

Vera CPU独立机架需求同样强劲，部分需求来自代理式AI应用。辉达维持2026年历年CPU相关营收达200亿美元的预测，并预估2027年CPU出货量将成长超过100%。

毛利率疑虑「靴子落地」

毛利率是财报公布前市场最关注的焦点。辉达预估第三季Non-GAAP毛利率为74%，低于高盛与市场预期的约74.9%，主要受到HBM记忆体成本上升及Rubin产品量产初期的影响。

辉达预估，毛利率将在第四季降至71%至72%的低点，随后于2027年回升，并稳定在72%至73%。这项预测虽低于市场原先对2027年75.1%的估计，但高盛认为，整体结果符合市场预期，甚至优于部分投资人的悲观假设。

高盛指出，由于市场先前对毛利率下滑抱持高度疑虑，辉达如今明确交代触底时间与后续回升路径，有望消除最主要的不确定性，成为股价的「清场事件」。辉达也表示，公司已采取定价措施，以部分抵销HBM记忆体涨价带来的成本压力。

财务承诺透明化

辉达同时详细揭露客户端相关财务承诺，总额达3,660亿美元，包括2,790亿美元的供应及产能承诺，主要涉及记忆体；另有290亿美元云端服务协议、250亿美元资料中心租赁、250亿美元股权投资及50亿美元资本支出。与软银能源及AI云端业务相关的资料中心土地、电力与基础设施担保，则另计1,085亿美元。

此外，辉达揭露8月10日与金融合作伙伴宣布的5,000亿美元融资平台，目的是以具竞争力的利率，支持AI实验室、企业及AI云端服务商建设基础设施。辉达可针对特定计划提供最高25%的剩余价值支持，但将逐案评估。

高盛认为，这些资讯有助投资人更清楚评估辉达的财务风险。管理阶层也再次承诺，将把超过50%的超额自由现金流回馈股东，即使在下行情境下，仍有能力持续执行。

高盛上调目标价至300美元

基于第二季业绩优于预期及2027年展望上修，高盛将辉达2027年及2028年每股纯益预估分别调高至16.70美元及23美元，平均上调约9%。营收基础提高带来的贡献，部分被毛利率预测下修抵销。

高盛将辉达12个月目标价由285美元调高至300美元，以维持不变的30倍本益比，乘以调高至10美元的正常化每股纯益估值。牛市情境下，目标价可达424美元；熊市情境估值则为175美元。

辉达第三季营收指引中位数为1,080亿美元，虽低于高盛预估的1,107亿美元，仍高于市场预期的1,046亿美元；隐含Non-GAAP每股纯益为2.43美元，也优于市场预期的2.32美元。

高盛认为，这项指引显示AI基础设施支出环境依然稳健，毛利率不确定性逐步消除，加上成长展望上修，将为辉达估值提供更坚实的支撑。