美债交易员终于听到他们期待已久的讯息，至少就周五(28日)而言是如此：联准会(Fed)主席华许(Kevin Warsh)在美国怀俄明州杰克森霍尔(Jackson Hole)上重申承诺，将设法压制已连续五年高于央行目标的通膨。

在华许发表谈话后，2年期美债殖利率劲扬12个基点至4.35%，创下他6月首次在Fed会后记者会上采取类似强硬抗通膨立场以来最大单日涨幅。

对交易员来说，华许演说的内容其实并不新鲜，但已足以消除市场对他的部分疑虑。这些疑虑本月一度推升长天期美债殖利率至近20年高点，同时拖累美元，并促使投资人涌向黄金、比特币等替代避险资产。

交易员随即大举押注Fed 9月升息1码的机率已超过五成。美元走强、金价下跌，30年期美债殖利率则几乎持平，反映市场认为Fed将透过抑制通膨，逐步控制长期借贷成本。

先锋集团(Vanguard Group)美国公债团队主管Brian Quigley说：「华许这次到杰克森霍尔演讲，目的就是重建自己的可信度。从市场反应来看，我认为效果非常明显。」

华许持续牵动债市

今年稍早，美国与伊朗的战争引发能源价格冲击，加上Fed持续采取观望立场，美债殖利率一路走高。30年期美债殖利率升至2007年以来最高水准后，投资人感到焦虑，也对近期屡创新高的美股形成压力。

为了试图阻止殖利率继续攀升，美国财政部长贝森特(Scott Bessent)上周宣布扩大买回美债。然而，这项不寻常的举措反而让人担忧，华府可能试图在未解决通膨与庞大财政赤字问题的情况下，以人为方式压低长天期利率。

华许周五没有淡化本周公布的通膨数据。最新数据显示，美国通膨率为3.7%。华许表示，潜在通膨趋势「并未出现有意义的改善」，并强调Fed的2%通膨目标是「坚定且固定的」。

尽管华许打破前任主席透过「前瞻指引」暗示利率走向的惯例，但他表示，Fed必须确保通膨以「足够的速度」回落至2%。

华许发言后，交易员提高对升息的押注。利率交换市场显示，市场认为Fed在9月16日会议升息1码(25个基点)的机率已超过50%。至今年底至少升息一次几乎已成市场共识，升息二次的可能性也明显升高。

巴克莱(Barclays)经济学家周五随即调整Fed预测，目前预估Fed将在9月升息1码，并于12月再升息1次。该行先前预测Fed今年全年都不会升息。

DWS Americas固定收益主管George Catrambone说：「不管你怎么称呼，这正是市场在7月联邦公开市场委员会(FOMC)会议时所期待的前瞻指引。」他认为，华许目前的立场远比市场原先预期更为明确，与先前相比可说是「相当大的180度转变」。

普林斯顿大学经济学教授、曾任Fed副主席布兰德(Alan Blinder)也说，华许最终还是释放了升息的前瞻指引，他认为，华许听起来「像是一个正在为升息寻找合理理由的人」。

市场急速重定价

华许的谈话也令部分原本预期演说平淡收场的投资人感到意外，因为华许先前一直强调，不希望过度透露Fed下一步政策动向。从10年期美债期货选择权市场行情来看，交易员也预期杰克森霍尔演说不会引发太大波动，与近年市场对该会议的高度戒备形成对比。

然而，2年期美债殖利率在华许演说后大幅跳升，创下至少2010年以来杰克森霍尔会议期间最大涨幅，并波及其他市场，对利率敏感度较高的科技股与比特币同步走弱。

Laffer Tengler Investments固定收益主管Byron Anderson表示，华许目前的沟通方式，正为市场「重新带回波动」。他说：「市场几乎会随着他的每一次会议而反复翻转。」

不过，市场即使已将华许谈话解读为Fed可能重启升息，也不代表债市压力就会因此完全消退。

目前美国联邦政府每年接近2兆美元的财政赤字，以及人工智慧(AI)投资热潮，都增加市场吸收大量新增债务的压力。另一方面，美伊战争短期内仍看不到透过谈判结束的迹象，高油价也持续增加经济前景的不确定性。

反转风险仍存在

此外，市场这波快速重新定价，也提高再次反转的风险。若Fed未来会议再度按兵不动，交易员可能又必须重新校准对华许政策立场的判断，重演7月Fed会议后的市场反转。

MUFG美国总经策略主管George Goncalves说：「还是要看市场最后如何消化。如果言论持续强硬，但接下来的会议却没有真正收紧政策，那么就还是老样子。」

尤其随着9月来临，投资人也将迎接历来股市表现较为颠簸的月份。

LPL Financial总体策略主管Kristian Kerr表示，华许周五的演说仍保留很大政策弹性，交易员目前对Fed决策官员9月16日会议最终将如何行动，仍没有太大把握。

他说：「市场仍在试图搞懂华许，这种情况还会持续一段时间。」