OpenAI与软银集团旗下SB Energy的财务关系再度引发市场关注。根据《华尔街日报》查阅的SB Energy上市草案文件，SB Energy今年1月向OpenAI提供的认股权证，截至6月底估值已升至约55亿美元，远高于最初约36亿美元的估值。路透无法独立验证相关文件内容，OpenAI与SB Energy也尚未对相关报导作出回应。

这项安排凸显人工智慧基础设施产业日益复杂的融资模式。OpenAI不只是SB Energy的客户，同时也是投资者及认股权证持有人；SB Energy则负责建设OpenAI所租用的AI资料中心，而辉达(NVDA-US)又透过投资及信用支持协助SB Energy兴建资料中心。换言之，AI产业从模型、晶片到电力与资料中心，正形成高度交织的资金及商业关系。

SB Energy今年1月发行这批认股权证时，估值约36亿美元，截至6月30日已升至约55亿美元。OpenAI并非直接取得55亿美元现金，而是持有与SB Energy估值里程碑挂钩的认股权证，预计在SB Energy完成IPO后，随公司达到特定估值门槛而分阶段归属。

除了认股权证之外，OpenAI今年初也向SB Energy投资5亿美元，软银集团另投资5亿美元，双方合计投入10亿美元。OpenAI并与SB Energy签署初期1.2吉瓦资料中心租赁协议，作为其AI基础设施扩张的一部分。SB Energy则承诺到2028年前至少采购5000万美元的OpenAI软体与服务，其中包括ChatGPT Enterprise。

随着双方合作扩大，OpenAI与SB Energy的关系已从单纯的房东与租户进一步发展为投资者、客户、供应商及股权工具持有人等多重角色。SB Energy一方面为OpenAI建设资料中心，另一方面又承诺采购OpenAI软体，而OpenAI则同时透过股权投资及认股权证参与SB Energy的未来价值。

SB Energy目前正准备推动IPO，市场预期公司可能筹集约50亿至70亿美元，最快可能在9月上市。上市草案显示，SB Energy目前已签约接近9吉瓦的计算容量，资料中心业务的合约订单积压超过4000亿美元，但公司目前仍没有任何已投入营运的资料中心。

这种「零营运资料中心、却拥有4000亿美元以上订单积压」的结构，凸显AI资料中心市场仍处于大规模建设初期。SB Energy目前主要收入仍来自传统再生能源业务，2026年上半年营收约1.4亿美元；相较之下，未来资料中心业务所对应的合约规模远远超过现有营运规模。

SB Energy目前最大的资料中心计划位于美国俄亥俄州Pike County的PORTS-Pike Technology Campus。根据辉达8月17日公布的正式文件，OpenAI将成为该园区客户，SB Energy负责建设、拥有及营运资料中心，OpenAI则签下20年租约。整个园区最终规划达8吉瓦IT负载，并将分阶段自2028年开始投入运作。

OpenAI本月已签署17份租约，涉及约8吉瓦的计算容量，几乎涵盖俄亥俄州南部园区规划中的全部IT容量。SB Energy则必须配套建设能源基础设施，整体计划需要约10吉瓦新增能源供应，并与AEP Ohio合作投入至少42亿美元强化区域电网。

辉达在这项计划中的角色同样关键。公司8月向SB Energy投资15亿美元，成为继软银与OpenAI之后的重要投资者；同时，辉达将成为PORTS-Pike园区的独家AI运算基础设施供应商，OpenAI则使用辉达的完整AI基础设施部署方案。

更受市场关注的是辉达提供的信用支持。辉达已同意针对SB Energy在俄亥俄州园区最初约4.25吉瓦IT负载的土地、电力及资料中心外壳建设提供信用支持，相关担保总额上限达1050亿美元。这些担保并非一次性支付，而是在资料中心各阶段完工及租约开始后逐步生效，若OpenAI履行租赁付款义务，辉达的担保曝险也会随时间下降。

辉达另外保留选择权，未来可再为约3.8吉瓦的额外容量提供信用支持。这代表园区最终8吉瓦容量中，目前约4.25吉瓦已获得明确的辉达信用支持，剩余部分则视项目扩张情况决定。

辉达估计，每一代部署在PORTS-Pike园区的AI基础设施可能使用约150万颗辉达GPU，并可能对应1500亿至2000亿美元的辉达营收。若园区最终按照规划扩建并持续导入新一代AI硬体，这将成为辉达未来数年极为庞大的潜在需求来源。

不过，这种融资架构也引发「循环融资」的讨论。市场关注的核心问题在于，辉达一方面向AI基础设施及AI公司提供资金或信用支持，另一方面又可能从这些公司购买或使用辉达晶片，形成资金支持AI建设、AI建设再产生辉达晶片需求的循环。

辉达近期已因类似交易受到投资人关注。路透指出，辉达在AI产业的财务支持规模不断扩大，包括对AI公司的投资、资料中心融资及信用支持，部分投资人因此担心，这种模式可能在一定程度上创造由供应商资金支持的AI需求。

辉达则为这类策略辩护，认为AI新创及模型开发商的成长速度已经超过其资产负债表及信用条件能够自行支撑的程度，因此辉达透过投资、担保及基础设施支持，能协助客户更快取得土地、电力及资料中心容量，同时确保未来AI运算需求使用辉达平台。

SB Energy的上市文件也揭露了这种高度依赖关系可能带来的风险。公司已向投资人警告，其未来业绩高度依赖OpenAI，如果OpenAI的财务状况恶化、无法履行租约或降低AI基础设施支出，SB Energy可能受到重大影响。

另一方面，OpenAI也需要SB Energy等基础设施开发商来满足快速膨胀的AI运算需求。AI模型训练及推理所需的GPU数量不断增加，资料中心不再只是伺服器机房，而是需要同步取得大量电力、土地、冷却设备、电网容量及长期融资。因此，OpenAI与能源及资料中心业者建立更深层的资本关系，已成为AI基础设施扩张的重要模式。

这项合作也是OpenAI更大规模AI基础设施计划的一环。OpenAI今年初宣布与软银及SB Energy合作，当时OpenAI与软银共同投资10亿美元，并签署1.2吉瓦资料中心租约，SB Energy则成为OpenAI的重要软体客户。

随着SB Energy准备上市，OpenAI持有的认股权证也可能成为投资人评估公司价值的重要因素。如果SB Energy成功达成上市及后续估值里程碑，OpenAI手中的认股权证可能进一步增值；反之，如果资料中心建设延迟、OpenAI需求下降或AI资本支出降温，相关权利的实际价值也可能大幅波动。

因此，SB Energy的IPO不仅是一家资料中心及能源公司的上市案，也可能成为市场观察OpenAI AI基础设施融资模式的重要窗口。从OpenAI的5亿美元投资、约55亿美元认股权证，到辉达15亿美元投资及最高1050亿美元信用支持，三家公司之间的资本、租赁、软体及晶片交易，正呈现出AI产业前所未有的高度整合。

对辉达而言，这种模式可以确保大量未来资料中心采用其GPU及完整AI基础设施；对OpenAI而言，则能在自身资本需求快速膨胀的情况下取得更多运算资源；对SB Energy而言，OpenAI与辉达的加入则为其从传统能源公司转型为AI资料中心开发商提供强力支撑。

但随着交易规模越来越大，市场对「AI资本支出是否由产业内部资金相互推动」的疑问也将持续升温。SB Energy未来IPO的定价、OpenAI租约能否顺利履行，以及辉达最高1050亿美元信用支持最终有多少会真正成为风险曝险，都将成为投资人观察AI基础设施热潮是否能持续的重要指标。