美国总统川普一再要求联准会(Fed)降息，财政部也准备扩大长期公债回购，试图压低借贷成本；然而，川普政府自身的政策，可能正是美债殖利率居高不下的原因之一。分析指出，若政策方向不变，美国恐怕必须以经济转弱为代价，才可能让利率与借贷成本真正下降。

过去6个月，美国10年期公债殖利率累计上升约75个基点，近期徘徊在4.8%附近，创川普第二任期以来最高。殖利率走高也推升民众借贷负担，30年期房贷利率已逼近6.8%，汽车贷款与其他消费信贷成本同样受到影响。

海外买家要求更高报酬 美国债务吸引力下滑

美债投资人结构近年逐渐改变，央行与外汇存底管理机构的需求相对下降，对价格更敏感的民间投资人占比提高。川普政府的政策变化也增加海外投资人的避险成本，使部分资金开始降低美债配置。

欧洲保险与资产管理巨擘安联(Allianz)投资长兼首席经济学家Ludovic Subran表示，投资人自然会要求美国支付更高的借款价格，这不是政治判断，而是「纯粹的经济考量」。

他指出，联邦预算与贸易逆差急升、Fed似乎未积极处理通膨，以及财政部干预市场等因素，都让美债开始带有某种类似信用风险的色彩。他并非认为美国必然违约，但包括安联在内的全球投资人，为美国资产部位避险的成本已明显增加。

扣除通膨与避险成本后，投资美国长天期债券已难以获利，因此安联今年决定不再像过去一样寻求增加美债存续期间。美国预计将在2027年冬末至年中触及41.1兆美元债务上限，也使投资人更加重视财政风险。

美国财政部将自下周起提高部分长期公债回购规模，希望改善市场流动性，但投资人仍在评估新任Fed主席华许(Kevin Warsh)将如何处理高于2%目标的通膨，殖利率因而难以明显回落。

财政赤字碰上AI发债潮 长债市场争夺资金

推升殖利率的政治与财政因素暂时没有消退迹象。油价下跌或许能提供部分缓解，但伊朗战争仍未看到结束曙光，华府也缺乏透过政治妥协削减赤字的意愿。

美国国会预算办公室(CBO)近期将本会计年度财政赤字预估上修至2.1兆美元，可能超过国内生产毛额(GDP)的6%。在并非金融危机或经济衰退的时期，如此庞大的借款需求相当罕见。

部分大型投资人也考虑降低美债部位。挪威主权财富基金正评估将政府债券投资组合中的约800亿美元，转移至房贷抵押证券等殖利率较高的债券资产。

与此同时，AI基础建设热潮正在创造另一股庞大的企业融资需求。摩根大通(JPM-US)估计，五大科技公司、辉达(NVDA-US)，以及为资料中心租约提供支持的特殊目的机构，今年迄今已发行约3,200亿美元债券。

摩根大通资产管理市场与投资策略部主席Michael Cembalest表示，大型云端服务商发债规模过于庞大，可能已在殖利率曲线长端引发供需失衡。换言之，美国政府与AI企业正在同一个债券市场争夺资金，迫使双方提供更高报酬才能吸引买家。

不过，AI发债潮不一定全是坏事。美国第二季GDP季增年率仅1.5%，低于市场预期，川普政府收紧移民政策导致人口流入放缓，可能也是拖累成长的原因之一。在其他成长动能有限之际，AI投资仍是美国经济的一大亮点，也可能带动创新及生产力提升。

殖利率走高未必因通膨 经济降温才可能带来转机

市场数据显示，美债殖利率上升并非完全由通膨预期推动。经通膨调整后的10年期抗通膨债券(TIPS)实质殖利率，过去6个月上升67个基点，周四升至2.43%；衡量市场通膨预期的损益两平通膨率同期却大致持平。

纽约联准银行总裁威廉斯(John Williams)表示，实质殖利率上升更多反映美国经济本身的强度。外界常把殖利率攀升解读为金融环境正在拖累经济，但因果关系可能恰好相反，是经济表现影响金融环境，而非金融环境单方面压抑经济。

美国8月非农就业人数增加16.2万人，也显示劳动市场仍具韧性，尽管企业长期呈现不愿大举招聘、也不急于裁员的局面。若经济成长与就业持续稳健，Fed便缺乏迅速降低利率的理由，长期公债殖利率也可能维持高档。

这也形成川普政府难以化解的矛盾：白宫希望压低殖利率与民间借贷成本，但财政赤字、贸易政策、通膨疑虑与发债供给，却共同要求投资人索取更高报酬。若川普不愿调整政策，真正能让殖利率明显下降的因素，可能只剩经济大幅放缓，但这同时将牺牲成长与就业，显然不是任何政府乐见的解方。