《TheStreet》报导，华尔街2026年带给投资人不错的报酬，但投资人也开始质疑，这波涨势究竟能持续多久。

截至9月1日，标普500指数今年以来上涨11.5%，那斯达克综合指数上涨12.3%，道琼工业指数上涨9.8%，罗素2000指数则上涨17.7%。然而，那斯达克3月曾因伊朗战争推升油价而进入修正期，之后市场反弹并在8月创新高，但9月一开始又出现另一波抛售。

在此背景下，摩根士丹利美国公共政策研究主管Ariana Salvatore近日接受CNBC访问时，向担心AI股的投资人传达了一项明确讯息。

市场对AI基础建设热潮的疑虑，已从晶片需求与估值问题，延伸至更广泛层面。支撑AI发展的资料中心正遭到当地社区反对，原因包括电费上升、大量用水、施工造成的生活干扰，以及原本就吃紧的电网承受更大压力。

这股强烈反弹已经促使政府展开审查、收紧许可程序，并要求科技公司自行负担基础建设成本。

Salvatore并未否认政治风险。相反的，她的结论区分了这波反弹可能打乱的部分，以及投资人可能过早放弃的部分。

大摩：AI支出可望挺过政治压力

Salvatore首先分析了AI股投资人目前面临问题。「资料中心引发的民众反对，能在如此短时间内变得强大，而且跨越党派，确实令人惊讶，政治人物也正在听取这些声音。」

她指出三大压力来源：电费上涨、包括用水量在内的环境问题，以及建设工程对生活品质造成的影响。

但她认为目前的政治风险主要仍属地方层级，而非意识形态之争。共和党与民主党执政的州都出现反对声浪，包括德州州长Greg Abbott与宾州州长Josh Shapiro在内的州长，也都开始采取更严格的监管。

但Salvatore并不认为这些反对声浪代表AI投资周期即将结束。「我们认为资本支出的故事仍然很可能维持不变。我们仍非常看好。我们预计明年超大型云端业者的资本支出将超过1兆美元。」

真正的差异将在于时间安排。她指出，AI基础建设投资更可能出现「有条件的延后」，包括「时间上的延迟」以及「地理位置的分散」。

实际上，超大型云端业者可以保留整体资本支出预算，将政治敏感地区的专案延后，并把产能转往能源、水资源及地方民意支持度较高的地区。

某个资料中心专案延后，可能只是让晶片、网路设备、散热设备与电力设备的销售延到后几季，而不代表需求消失。此外，将资料中心分散到不同地区，也可能重新分配公用事业、开发商与基础建设供应商之间的受益者。

不过，更长的许可审查时间，以及更高的社区或能源成本，都可能削弱专案报酬率，尤其是对负债比率较高的业者而言。

整体而言，摩根士丹利仍维持正面看法。Salvatore表示，「我们认为整体故事仍相当稳健。」

AI投资热潮仍在 但选股更重要

毫无疑问，AI已成为目前牛市的重要支柱。根据Yahoo Finance，截至2026年初之前三年间，标普500指数上涨76%，但排除与AI相关股票后的指数仅上涨32%。如此高度的市场集中度意味着，资料中心投资若遭到干扰，受冲击的可能不只是晶片商，而是整体股市。

摩根士丹利的讯息是正面，但有条件。

政治反对声浪并不会消除市场对算力的需求，但会提高把资本支出转化为实际算力的成本。许可程序延迟、电网限制及用水规范，都可能推迟业者营收、压缩报酬率，并让资料中心专案在不同州之间重新分配。

投资人也必须区分需求风险与执行风险。相对较具优势标的，包括已经具获利能力的平台与供应商，以及拥有已签约订单、定价能力、分散客户基础和强健资产负债表的企业，这些条件能让公司更有能力承受专案延迟。

相对弱势标的，则包括高杠杆资料中心开发商、投机性较高公用事业，以及财测建立在每座规划中的资料中心都能如期启用之上的供应商。

因此，投资人不需要放弃AI投资主题，而是应该降低持股集中度，不要再把所有AI受惠股一视同仁。能够有效将现有产能转化为营收的企业，仍应是投资人关注重点，而当估值高到「极高」程度时，投资人应分批进场，并要求企业拿出明确证据，证明其投资能产生强劲报酬。