美国银行首席投资策略师Michael Hartnett警告，市场正面临柴油价格飙升、长天期美债殖利率走高，以及AI投资热潮背后生产力疑虑等三重压力，可能共同推升今年秋季的停滞性通货膨胀风险。

Hartnett在最新一期《Flow Show》报告中指出，创纪录的柴油价格、30年期美债殖利率升至2007年以来高点，加上AI热潮掩盖下的生产力问题，正逐渐形成不利于市场的宏观环境。

他将安硕运输平均ETF(IYT-US) 视为目前最重要的观察指标之一。安硕运输平均ETF目前正测试200日均线约80点的支撑，一旦有效跌破，可能代表夏季「最佳时机已过」的宏观去风险化，进一步演变成秋季停滞性通货膨胀事件。

Hartnett并警告：「平静的市场加上强硬的政策，是波动性的温床」，并认为现在仍不算太晚，投资人可以开始对AI泡沫相关股指进行避险。

与此同时，资金流向也显示市场情绪正在出现变化。过去3周，美股平均每周净流入仅约70亿美元，远低于7月高峰时的520亿美元；美国股票更出现2026年1月以来最大的3周净流出，规模达142亿美元。

柴油价格成实体经济关键压力

虽然原油价格重新站上每桶100美元受到市场高度关注，但Hartnett认为，真正值得警惕的是柴油市场。

他指出，柴油是「实体经济的压力核心」，航运、卡车运输、农业、营建及采矿等产业都高度依赖柴油，因此柴油成本大幅上升，对整体工业经济的影响不容忽视。

目前柴油裂解价差已升至每桶102美元，创下历史新高；柴油零售价格也攀升至每加仑6美元，同样刷新历史纪录。

相较之下，原油价格仍低于乌克兰危机期间的高点。Hartnett认为，原油与柴油市场之间的明显背离，反映炼油端正承受异常压力。

在他设定的市场观察框架中，安硕运输平均ETF若跌破200日均线80点支撑，将是秋季停滞性通货膨胀情境进一步获得确认的重要讯号。

30年期美债殖利率飙高 债券避险效果减弱

另一项市场压力来自债市。30年期美债殖利率已升至2007年6月以来最高水准，但市场目前仍未出现明显恐慌。

Hartnett援引历史经验指出，市场往往会测试政策制定者的决心。例如2026年7月31日美日联合干预后，日元一度测试160关卡，之后才回落至154以下；2012年宣布QE3后隔日，30年期美债殖利率单日跳升16个基点；2020年QE4推出后数日内，30年期美债殖利率更大幅上升51个基点。

Hartnett表示，目前「殖利率见顶」交易正在发挥作用，SPDR S&P 生物科技股 ETF(XBI-US) 、SPDR S&P 区域银行 ETF(KRE-US) 、不动产投资信托（REITs）及小型股等长天期资产已提前出现反弹，但相关走势并未获得资金流入同步支持。

在2000年至2019年的「长期停滞」时代，股票与债券呈负相关，当时即使债券殖利率仅有2%至3%，也能提供额外的配置价值。

然而，目前股票与债券报酬率重新呈现正相关，投资人可能需要更高殖利率才会大举转向债券，代表债券原本具备的分散风险效果正在快速减弱。

AI投资逾1.5兆美元 生产力却令人担忧

除了能源与债市，Hartnett也对AI热潮提出更直接的质疑。

他指出，过去3年AI相关投资累计已超过1.5兆美元，但从整体经济来看，生产力改善的证据仍然不足；全要素生产率（TFP）目前甚至跌破长期趋势线，而该指标过去50年来与消费者信心高度相关。

AI投资热潮也反映在股市估值上。Hartnett指出，标普500指数的自由现金流殖利率已降至历史低档。

数据显示，高自由现金流股票组合VFLO今年以来上涨37%，优于大盘；在2022年这个典型的停滞性通货膨胀年份，VFLO仍上涨9%，同期标普500 ETF（SPY）则下跌18%。

Hartnett对此表示：「有时候，主街知道华尔街不知道的事情。」

全球资金转向债券与加密货币

最新一周全球资金流向显示，债券吸引175亿美元资金，现金流入129亿美元，股票流入98亿美元，加密货币流入13亿美元，黄金则流入6亿美元。

其中，全球债券已连续4周录得资金净流入，平均每周规模约180亿美元；投资级债券则连续第23周出现资金净流入，单周达50亿美元。

其他市场方面，中国股票时隔6周首度出现资金净流入，规模11亿美元；材料类股连续第10周获得资金流入，金额达19亿美元；加密货币近6周累计净流入68亿美元，资金动能仍然强劲。

Hartnett的专有卖出指标本周由9.6降至9.5，主要受到股票资金流入放缓，以及医疗保健类股出现资金外流影响。

值得注意的是，自5月2日该指标发出卖出讯号以来，标普500指数累计仍上涨1.0%，全球MSCI ACWI指数也上涨1.5%，市场至今尚未出现明显修正。

Hartnett认为，市场迄今维持相对平静，反而可能代表后续风险释放的压力正在累积。