国际油价维持每桶100美元上方之际，美国联准会近期意外升息，加上美国10年期公债殖利率逼近5%关卡，美股仍展现相对韧性，市场对所谓「TACO」交易的押注尚未完全退潮。这项市场用语源自「Trump Always Chickens Out」，意指投资人认为川普政府在金融市场及经济压力升高时，可能重新寻求降温或谈判。

目前中东冲突已延续近7个月，荷姆兹海峡及红海局势持续紧张，西德州中级原油(WTI)价格仍在每桶100美元上方。与此同时，联准会9月会议宣布升息25个基点，将联邦基金利率目标区间调高至3.75%-4.00%，成为3年多来首次升息。美国10年期公债殖利率则一度升至5.008%，最新回落至4.946%，市场开始把债券殖利率视为观察政策压力的重要指标。

油价、利率及债券殖利率同步维持高档，本应增加股市压力，但美股近期跌幅仍相对有限。截至9月17日，月内道琼工业指数下跌约2.6%，标普500指数下跌约0.6%，那斯达克综合指数仅下跌约0.1%。联准会升息消息公布后，美股曾出现较大幅度下跌，但隔日即出现反弹，显示投资人仍愿意逢低承接部分遭到压抑的科技股。

这种市场表现也削弱了「股市下跌将迫使川普政府降低对伊朗施压」这项TACO交易的核心假设。若股市没有出现足以引发政策焦虑的剧烈修正，金融市场本身对政府外交与军事政策形成的压力便可能相对有限。MarketWatch引述市场人士指出，股市韧性甚至可能降低政府寻求立即降温的必要性。

Signum Global研究主管Andrew Bishop表示，该公司的「荷姆兹TACO指数」目前仍在发出与局势降温相关的讯号。该指标试图追踪美国与伊朗之间可能出现的缓和迹象，而相关分析认为，私下外交接触仍可能持续。

市场也在关注美伊是否已经展开幕后谈判。根据相关报导，美国政府已同意让伊朗领导人参加下周在纽约举行的联合国大会高层会议。川普周三则表示，希望这场战争「接近结束」，并称自己与伊朗方面存在「直接」沟通，但没有公布具体内容。相关言论一度推动油价下跌。

此外，原定周一在阿曼举行的海湾国家与伊朗领导人会议已经延期，但Bishop表示，相关谈判可能仍在幕后进行，并认为对话具有进展。XTB研究主管Kathleen Brooks则指出，如果美国与伊朗达成协议，油价可能快速回落，债券市场可能因殖利率下降而反弹，进而为股市提供支撑。

「TACO」一词最初由《金融时报》专栏作家以戏谑方式提出，之后逐渐成为华尔街描述川普政策转向预期的市场术语。这项交易逻辑建立在投资人认为川普高度关注金融市场表现，当关税、军事行动或其他政策造成市场剧烈波动时，政府可能选择暂缓、调整或重新谈判。

2025年4月9日被市场视为TACO交易的重要案例。当时川普宣布对多数贸易伙伴暂停实施对等关税90天，美股在此前大幅抛售后止跌回升。此后，部分投资人逐渐形成「逢低买进」的交易模式，押注类似政策转向可能再次出现。Signum Global也据此建立模型，尝试判断川普政府政策可能出现转向的时点。

不过，这次的市场环境与过去有所不同。能源价格已经成为通膨的重要来源，而联准会则在9月首次升息，显示政策制定者开始回应能源成本上升带来的通膨风险。联准会最新点阵图显示，18名政策制定者中有16人预期今年至少还会升息一次，意味着市场仍需面对进一步紧缩的可能性。

债券市场因此成为另一个受到关注的压力来源。美国10年期公债殖利率9月17日收在4.946%，较前一交易日下降约5.7个基点，但盘中一度突破5%至5.008%。殖利率上升不仅提高美国政府利息支出，也会推高房贷、汽车贷款及信用卡等借贷成本，进一步增加民众对生活成本的感受。

美国汽油价格同样成为市场及政策的重要观察指标，目前美国消费者平均汽油价格约为每加仑4.40美元。高油价可能透过交通及能源成本推升通膨，也可能压缩家庭可支配所得，尤其在美国国内政治高度关注生活成本的背景下，能源价格变化仍受到市场密切监测。

与此同时，沙乌地阿拉伯正努力恢复遭胡塞武装攻击后受损的东西输油管线部分运力，并透过阿曼附近的船对船转运增加对亚洲炼油商的原油供应。相关供应调整缓解市场对中东原油供应进一步恶化的疑虑，也成为近期油价回落的重要因素之一。9月17日布兰特原油下跌约1%至每桶104.82美元，WTI则下跌约0.5%至101.91美元。

对股市而言，真正的关键在于油价与债券殖利率能否持续下降。如果美伊局势出现降温迹象，油价下跌可能同时降低通膨压力，并减轻市场对进一步升息的预期，债券殖利率也可能回落，形成对股票估值较为有利的环境。

反之，如果荷姆兹海峡及红海冲突持续升温，油价维持高位甚至进一步攀升，联准会可能面临更长时间的通膨压力。届时市场对利率路径的重新定价，可能透过债券殖利率及企业融资成本影响股票估值。

因此，目前市场面临的矛盾在于，支持TACO交易的外交降温预期仍未完全消失，但股市本身尚未出现足以形成强烈政策压力的跌势，而油价与债券殖利率却已升至需要密切监控的水准。对投资人而言，后续美伊谈判进展、荷姆兹海峡航运、油价走势及美国10年期公债殖利率，将共同决定这项市场交易逻辑能否持续。