美国10年期公债殖利率突破5%后，周三(23日)又出现剧烈跳升，市场焦点逐渐从「殖利率有多高」转向「上升得有多快」。随着投资人开始讨论6%的可能性，美债卖压是否进入第二阶段，正成为股市与全球资金流向的新考验。

10年期美债殖利率单日升幅创下2025年4月美国宣布「解放日」关税措施、引发市场动荡以来最大纪录。业界统计，这次波动达到罕见的4个标准差。

殖利率上升未必立即引发股市下跌，市场更担心的是利率在短时间内快速、无序地变动。

高盛先前研究指出，若10年期美债殖利率一个月内变动约50个基点，或两周内变动30个基点，股市便会开始高度关注。

截至周三，10年期美债殖利率自8月26日起累计上升51个基点，自9月8日起则上升35个基点。虽然两段期间都略长于高盛研究采用的时间范围，但升幅已凸显这波卖压的速度。

5%不再像上限 市场开始谈6%

多年来，10年期美债殖利率达到5%，一直被视为可能引发金融市场动荡的重要关口。本月殖利率突破5%后，投资人开始思考：若市场并未立即崩跌，真正难以承受的水准是否可能接近6%？

BlueBay资产管理市场策略主管Mike Bell认为，5%向来是心理关口，而非一旦触及就会自动引发危机的数字。关键在于公债殖利率与其他投资指标的相对关系，尤其是与股票获利收益率的比较。

他指出，两者之间的平衡正逼近可能引发新一轮股市卖压的转折点。

摩根大通分析师则认为，市场承受高利率的门槛可能已经提高。人工智慧、医疗保健及服务业在全球经济中的权重增加，相关企业即使面对较高借贷成本，仍持续投资与扩张。

该行援引部分大型投资人的看法指出，传统利率传导效果可能减弱，股市承压的门槛或落在5.5%至6%区间。

资产定价面临重新调整

在规模达29兆美元的美国公债市场，殖利率若从5%进一步迈向6%，将牵动全球资本成本。这样的水准可能反映通膨预期升高、投资人对美国财政可持续性更加忧虑，或市场相信高利率将维持更久。

景顺全球资产配置研究主管Paul Jackson指出，美债是全球无风险利率的重要基准。殖利率突破5%，意味投资人可锁定自2007年以来最高的美债无风险报酬，也会改变股票与债券的吸引力。

Jackson的模型显示，若10年期美债殖利率的12个月平均值升至4.72%并继续上行，全球股市可能转跌。目前该均值约为4.34%，距离模型门槛仍有一段距离；但他已适度减持股票，转向政府公债，并提醒若殖利率持续攀升，未来12个月股市承压的风险不容忽视。

新兴市场先感受到资金压力

美债殖利率上升通常会提高美元资产吸引力，并可能带动美元走强。对新兴市场而言，这既可能造成资金外流，也会加重美元计价债务的偿还负担。

资金流向数据显示，上周新兴市场债券基金出现数月来最大单周净流出，股票基金也有数十亿美元撤离；本月新兴市场主权债发行步伐则明显放缓。

Allspring Global Investments新兴市场股票主管Alison Shimada表示，当前情况并不理想，但尚未出现急剧恶化的崩盘态势。

Premier Miton投资长Neil Birrell认为，股市目前未见恐慌性下跌，可能是因为多数投资人尚未把5%以上的利率，充分纳入长期获利预测。一旦市场开始重新计算估值，高利率对资产价格的影响才可能更清楚地浮现。