今年以来，美股持续走高，债券却受殖利率攀升拖累，让遵循分散投资、定期再平衡的投资人反而吃亏。不过，随着债券收益提高、股债估值差距扩大，这波卖压也可能带来数十年难得一见的债券布局机会。

《CNBC》市场分析指出，投资人不宜只因债券过去表现疲弱，就忽略目前更具吸引力的收益水准。另一方面，美股指数接近历史高点，掩盖了多数类股承压的现实，也让分散配置的必要性再度受到检视。

股债配置今年失灵 债券收益吸引力却升高

iShares核心美国综合债券ETF(AGG-US)今年价格下跌4.8%，计入利息后总报酬仍为负2.2%，与标普500指数同期14%的总报酬形成鲜明对比，也拖累股债混合配置的绩效。

上季底，标普500上涨15%、AGG大致持平，依纪律再平衡的投资人原本应卖出部分股票、增持债券。然而，本季标普500近3%的报酬，几乎被债券进一步下跌抵销，主因是基准公债殖利率持续逼近19年高点。

如今季底再平衡可能再度带动资金转向债券，但目前尚未见到明显买盘。即使财富管理业者依既定计划配置，带动散户资金流入固定收益基金，投资人对债券仍普遍抱持恐惧与厌恶。

分析指出，投资人常将股票下跌视为买点，却可能因担心殖利率从5%升至5.25%，而不愿买进到期殖利率已达5%的五年期美国公债。但今日债市的起点已不同于十年前，不仅名目收益提高，扣除市场预期通膨后的实质殖利率，也接近20年高点。

美国银行(BAC-US)证券股票与量化策略师Savita Subramanian表示，依盈余殖利率与股息殖利率衡量，债券相对标普500的吸引力已达20多年来最高，也优于短天期定存收益。

她指出，估值不适合用来判断短线进出时点，却能提供长期报酬线索；其估值分析推算，标普500未来十年年化报酬可能为负3%。目前标普500股息殖利率不到1.4%，处于现代市场历史低档，高评级公司债则可提供约6%殖利率，违约风险相对较低。

指数撑在高档 多数股票早已承压

美股与公债过去十年的年化总报酬差距，已接近历史极端水准，股票领先约15个百分点。这既反映大型科技股的惊人涨势，也凸显债券长期表现疲弱。

然而，当前美股强势并不平均。标普500距高点仅约2%，那斯达克100更接近纪录，但等权重标普500已回落6%、罗素2000下跌8%、KBW银行指数修正12%，等权重非必需消费类股则下跌13%。

《CNBC》分析认为，油价、利率与鹰派Fed对景气敏感类股造成压力，反而可能促使资金流向被视为较能抵御经济波动的AI科技巨头，支撑大型股指数。

标普500前十大科技股占指数市值约40%，这种高度集中目前保护了指数投资人的绩效，却也留下疑问：若美伊局势与债市压力缓解，弱势类股能否大幅反弹，还是大型科技股会先补跌？

金融环境已收紧 Fed升息幅度仍有变数

指数下方的疲弱，也反映金融环境正在收紧。高盛(GS-US)分析显示，若排除股票因素，金融情势已接近2025年初关税恐慌后的紧缩程度。

市场因此质疑，联准会(Fed)是否还需要大幅升息。升息无法增加原油供给，也难以直接抑制AI资本支出，压力却可能集中落在消费者与小型企业身上。

KKR(KKR-US)全球财富首席投资策略师Lauren Goodwin表示，通膨来源与利率政策影响范围不一致，是全球央行面临的难题。因此，她更倾向将本轮政策变化视为因应较高中性利率的重新调整，而非大规模升息循环的开端。

这并不意味股六债四配置具有保证长期绩效的魔法，也不能排除科技生产力提升持续推高股票报酬。不过，分析强调，再平衡与分散投资的理由，并非能精准预测殖利率高点，而是承认市场、经济与政策走向仍充满未知。