美国公债殖利率飙升、法德利差扩大，全球债市正成为金融市场新的风险引爆点。美银策略师示警，高利率正迫使市场重新评估财政风险、人工智慧（AI）资本支出与资产估值，甚至提出联准会10月升息可能反而成为股市利多的反直觉观点。随着全球央行重新转向紧缩、8兆美元资金滞留货币市场，加上美国期中选举增添政策不确定性，投资人正面临债券殖利率能否见顶、风险资产是否重新定价的关键时刻。

全球金融市场再度面临债券殖利率攀升的压力。美国10年期公债殖利率一度升至5.36%，30年期殖利率也攀抵2002年以来高点；欧洲方面，法国与德国公债殖利率利差扩大至140个基点，重返欧债危机时期的压力区间。

美银策略师Michael Hartnett在最新报告中提出「债券终结泡沫」的警告，认为高利率正迫使市场重新评估财政负担、AI投资与资产估值。

更值得注意的是，美银认为，联准会（Fed）若在10月升息，反而可能成为年底前支撑风险资产的关键事件，因为主动收紧政策有机会抑制长天期公债殖利率进一步失控。

高利率冲击浮现，债券表现落后现金

尽管美国股市今年以来仍上涨13.4%，全球股票也维持涨势，但政府债券年内下跌4.4%，表现甚至落后现金报酬7.2个百分点。

美银指出，目前美国经济数据、全球企业获利预期，以及大型云端业者的资本支出计划尚未明显转弱，使股市仍有支撑。然而，融资成本上升的压力已逐步反映在部分金融股与低评级信用债市场。

以韩国为例，过去18个月当地债券殖利率上升约200个基点，尽管韩国股市今年仍大涨98.9%，最大零售券商Mirae Asset股价则自5月以来下跌65%。

美银认为，这反映资金成本攀升时，高度依赖杠杆与交易热度的资产更容易率先承压。

全球货币政策也出现转向。2026年以来，全球央行累计升息54次，为2023年9月以来首次在净额上重新转向紧缩。

美银押注10月升息，防范美债殖利率冲向6%

美银认为，美国长天期公债殖利率上升，不仅与经济成长保持韧性有关，也受到市场不确定性增加影响。尤其9月下旬以来，10年期美债殖利率上行主要来自期限溢价，而非市场重新评估联准会利率政策路径，使单纯释出鸽派讯号未必能有效压低长债殖利率。

因此，美银利率策略团队认为，若美国经济数据持续强劲，联准会可能面临两难：选择升息，或承受长天期殖利率进一步攀升的压力。

不过，市场目前仅给联准会10月28日会议17%的升息机率，12月9日会议的升息机率则达81%。美银认为，市场可能低估了联准会为控制通膨与稳定债市而采取行动的可能性。

这项判断并非认为升息本身有利股市，而是认为，若联准会透过升息稳定长端利率预期，市场对10年期美债殖利率升破6%的担忧可能减轻，进而缓解股票估值压力。

法国债市亮红灯，财政压力成为另一隐忧

高利率带来的另一项风险，是政府债务融资成本上升。

美银指出，美国与法国的财政压力尤其值得关注，两国债务占GDP比重均约120%，基本财政赤字也都超过GDP的2.5%。

法国债市已出现明显警讯。法德公债殖利率利差扩大至140个基点，反映投资人对法国财政状况的疑虑升高。法国自1974年以来从未实现基本预算盈余，私人非金融部门债务也达GDP的214%，高于美国的140%。

据《华尔街日报》报导，法国政府正考虑增加短期国债发行。美银欧洲信用策略师Barnaby Martin预期，法德利差可能在100至150个基点之间波动；若逼近区间上缘，市场对欧洲央行介入、提供政策支持的预期可能升高。

8兆美元现金等待降息，未必成为股市买盘

资金流向同样显示，投资人对风险资产仍抱持谨慎态度。截至当周三，全球现金流入达1,664亿美元，创2020年4月以来最大规模；债券流入338亿美元，股票则仅流入124亿美元。

目前货币市场基金规模约达8兆美元，远高于2023年的5兆美元。若以4.2%的短期美国国债殖利率计算，每年可产生约3,300亿美元利息收入。

Hartnett指出，若联准会不降息，场外现金未必会大规模流入股票市场。过往资金大量转向风险资产，往往伴随量化宽松或持续降息等宽松货币政策，当前环境则不具备相同条件。

此外，美银追踪的CCC级信用债利差已升至1,200个基点，创2022年以来新高，显示高风险企业融资压力正在增加。

美国期中选举添变数，股市恐面临重新定价

除了利率，11月3日美国期中选举也是市场重要风险。根据Polymarket数据，民主党同时拿下众议院与参议院的机率升至64%，高于9月的49%。

美银分析，若民主党横扫两院，美股可能下跌逾10%，美元与债券殖利率则可能回落，反映市场重新评估税收、监管及企业政策方向。

相较之下，若共和党保住参议院、民主党取得众议院，分裂政府可能被市场视为较有利的情境，带动股市上涨逾5%。

如果共和党横扫参、众两院，则是最大上行意外，股票可能上涨超过10%，AI交易继续向2027年泡沫化推进。

在投资策略方面，美银建议短期避免追高科技股，并留意长天期美债、小型股、不动产投资信托（REITs）及香港地产等可能受惠于殖利率见顶的资产，同时维持对黄金、大宗商品与新兴市场的配置。

整体而言，美银认为，接下来市场的关键不只是利率高低，而是联准会能否稳定长债殖利率，以及美国经济数据与政治局势如何发展。

若殖利率持续上升、经济数据却未降温，债券市场的压力可能进一步扩散；反之，若联准会成功压制长端利率，风险资产才有机会迎来喘息空间。