博通(AVGO-US) 一笔规模高达630亿美元的人工智慧（AI）基础设施融资案，曾因银行对风险与报酬的疑虑而一度面临破局，最终由执行长陈福阳（Hock Tan）亲自出面协商，透过提高贷款利率及强化损失保障，才让交易顺利推进。

根据《华尔街日报》报导，这笔代号「北极星」（Project North Star）的交易，是迄今规模最大的AI基础设施债务融资。

这笔融资旨在协助AI新创公司Anthropic租用博通与Google(GOOGL-US) 共同开发的张量处理单元（TPU），并与Anthropic的首次公开发行（IPO）申报同步披露。

交易由美国银行(BAC-US) 、花旗集团(C-US) 及摩根士丹利(MS-US) 共同主导，私募股权巨头黑石(BX-US) 则承诺投入90亿美元，支持部分融资。

知情人士透露，过去数周，部分参与银行因利率上升、AI市场风险加剧，认为交易提供的报酬不足以弥补风险，一度考虑退出。

陈福阳因此在最后一个周末亲自与多家银行高层紧急谈判，同意提高贷款利率，并提供更有力的损失保障承诺，最终稳住银行团。

另据《彭博》报导，参与银行计划最快于2027年第一季向美国高评级公司债市场发行约210亿美元债券，以分散约420亿美元的贷款曝险。

这场预计于明年登场的大型债券发行，也将成为市场观察投资人是否仍愿意承接AI基础设施债务的重要指标。

银行、私募信贷联手 创AI基建融资规模纪录

「北极星」不仅规模惊人，也展现银行与私募信贷机构两类资金提供者的罕见合作。

整笔630亿美元融资主要分为两部分：一是约420亿美元的优先担保贷款，由银行团承销并获得博通担保支持；二是约180亿美元风险较高的次级债务，不享有博通担保，其中一半由黑石出资。

银行原计划将约一半的贷款持有部位、约220亿美元，分销至投资级债券市场。

不过，根据《彭博》报导，目前规划的发行规模约为210亿美元，债券期限预计约五年，本金将于存续期间分期偿还，实际发行规模与时间仍取决于市场状况。

这也是博通今年完成的第二笔大型晶片融资案。此前，博通已与阿波罗全球管理（Apollo Global Management）及黑石合作，完成一笔规模达350亿美元的交易。

博通兼任供应商、担保人 融资模式引发质疑

在这笔交易中，博通不只是晶片供应商，更同时扮演融资担保者与谈判关键角色。

整体架构透过特殊目的公司（SPV）运作，由该公司借入630亿美元购买晶片，再将晶片出租给Anthropic，并以租金收入偿还相关债务。

博通与Google共同开发Anthropic所需的TPU，而博通提供的担保，则是银行愿意承作大规模优先贷款的重要条件。

根据《彭博》报导，博通在本周的监管文件中披露，若Anthropic违约，博通的潜在担保责任，最高涉及未偿租赁金额的72.5%与AI机架资产处置价值之间的差额。博通认为，这项担保遭到触发的可能性偏低。

不过，这种安排也引发外界对「循环融资」的疑虑。Anthropic在IPO招股文件中披露，预计将支付超过1,252亿美元租用博通晶片；博通与Google则分别承诺向Anthropic提供420亿美元及200亿美元的资金支持。

换言之，博通既出售晶片，又参与资金支持，还须承担部分信用风险，使晶片采购、租赁收入与融资安排紧密连结。

「北极星」也是先前代号「大天空」（Big Sky）的Anthropic与博通晶片融资交易的延续。

据《华尔街日报》报导，阿波罗负责「大天空」交易的融资，但部分债务的投资人分销工作仍存在争议。阿波罗发言人则表示，公司已完成全部「大天空」债务的分销。

AI债务供给激增 银行承销能力面临考验

「北极星」谈判过程一度陷入僵局，也反映AI融资市场正面临资金承接能力的考验。

根据《华尔街日报》报导，今年以来，大量AI相关债券与贷款涌入市场，部分银行仍在消化先前承诺的贷款，限制承接新交易的空间。有些银行被迫折价出售贷款以释放资本，另一些则选择继续持有，使资金调度面临压力。

《彭博》报导指出，今年以来全球AI相关融资规模已超过4,550亿美元，但资产管理机构持续增加AI债务曝险的意愿正逐渐减弱。

摩根士丹利的情况尤其受到关注。《华尔街日报》引述债务基金经理人指出，摩根士丹利正设法为AI算力新创公司Lambda营运的堪萨斯城资料中心专案「Project Blitz」，发行约3亿美元资产支持债券。尽管该行已大幅提高债券收益率，幅度约达一倍，市场买气仍然有限。

利率变化也可能影响银行后续的资产处置。银行计划等到明年晶片交付后，再向基金经理人分销相关债券；若届时利率大幅上升，银行可能必须折价出售资产，承受损失，原因是先前已承诺贷款利率上限。部分银行届时可能选择继续持有贷款，而非亏损出售。

明年首季210亿美元发债 成AI融资市场风向球

「北极星」交易最终敲定，显示AI基础设施的资金需求仍持续扩大，但也暴露出市场承接巨额债务的能力可能逐渐受到限制。

对华尔街而言，银行预计于2027年第一季发行的约210亿美元高评级债券，将成为检验投资人风险偏好与AI融资需求的重要指标。若市场需求不足，银行可能面临更高的资金成本，甚至被迫延后发行或自行持有部分贷款。

对博通而言，这笔交易进一步巩固其在AI晶片供应链中的关键地位，但也让公司与Anthropic的营运及信用风险更加紧密连结。

从晶片供应、融资安排到信用担保，博通在这笔交易中身兼多重角色，凸显AI产业的庞大投资正将科技公司、金融机构与私募资本绑定在同一套资金循环中。