美股震荡后浮现转机？高盛策略师Brian Garrett在10月底的周报中，从波动率、基金持仓、市场广度与估值等面向，梳理出七大「修复」讯号。他认为，投资人的防御姿态与情绪转变，已浮现逆向布局的依据，但去杠杆压力尚未消退，并直言投资人仍得「先熬过2026年」。

10月底的科技股卖压，反映投资人对财报与成长前景的重新评价。

高盛科技、媒体与电信产业专家Peter Callahan指出，费城半导体指数当时跌破200日均线，终结连续355个交易日站稳该均线的纪录，半导体类股远期本益比也降至约16倍，触及本轮AI周期低点。

Callahan认为，部分财报数据呈现成长动能转折的迹象，但讯号来自AI核心领域之外，并以亚马逊提供AWS未来两年的营收能见度作为佐证。持仓过度集中、财报密集公布及产业结构争议，则进一步放大个股跌势。

波动率补涨 市场重新反映下跌风险

第一项修复讯号，是指数隐含波动率开始追上个股与信用市场，反映避险需求升温。高盛观察到，10月底客户开始追买指数下跌保护及半导体类股卖权，显示市场对风险的定价正在调整。

另一项变化是，股价不再一味向上急涨。Garrett指出，英特尔(INTC-US) 、半导体ETF及追踪纳斯达克100指数的QQQ(QQQ-US) ，都出现下跌日平均波动大于上涨日的情况。

在他看来，股票正「重新像股票一样运作」，下行风险逐渐回到市场视野。

不过，部分短天期选择权价格仍未充分反应实际震荡，显示风险定价的调整并不全面。

基金持仓已防熊市 指数跌幅却有限

基金部位也是重要的逆向讯号。截至报告统计时点，美国基本面多空策略基金的净杠杆率降至47%，处于过去一年第7百分位，显示持仓已相当保守。

Garrett分析，这种净曝险水准，历史上通常伴随超过20%的市场回撤，但当时标普500距历史高点仅下跌约3%。

换言之，基金已提前防范一场尚未发生的熊市，持仓与指数表现的落差，成为支持修复的理由。

然而，买盘回流不等于信心恢复。高盛资料显示，避险基金虽在10月底出现四周来首次净买入美股，但主要来自空单回补。科技股买盘也仅回补此前三周卖出量的约四成，风险偏好尚未明显改善。

多数股票上涨 指数却被拖累

第四项讯号来自市场广度。10月底一个交易日，标普500有406档成分股收涨，占比约八成，指数却仍收跌。这种罕见落差显示，指数疲弱并未完整反映多数股票的表现。

背后是AI与非AI股票走势分化。高盛AI赢家投资组合持续承压，排除AI类股后的标普500表现则相对强劲，资金也出现转向美国公债避险的迹象。

Callahan表示，市场愈来愈常讨论分散投资组合，但实际执行并不容易，要找到真正不受AI颠覆疑虑影响的非AI标的，仍有难度。

大盘估值下降 防御股却不便宜

第五项讯号是估值调整。截至10月底报告统计时点，标普500年内仍上涨10.7%，远期本益比却已降至约19倍，为2026年低点，反映指数上涨之际，估值已向获利表现靠拢。

但防御部位的价格反而偏高。高盛指出，低波动率指数的远期估值已扩张至成长股水准。苹果当时的远期本益比达36倍，也凸显投资人为寻求相对安全的标的，愿意支付高额溢价。

AI融资疑虑降温 散户不再逢跌就买

最后两项讯号，分别来自AI融资预期与散户态度。

Garrett指出，信用市场专家开始认为，AI融资需求可能低于原先预期。若大型云端业者减少对债市的依赖，有助缓解市场焦虑，但这项变化仍需要时间落实。

散户也从无条件逢低买进，转为下单前先询问。Garrett以大学同学与岳父的行为为例，观察到投资热情开始降温，并将这种犹豫视为另一项逆向讯号。

修复条件浮现 去杠杆尚未结束

整体而言，保守持仓、估值下降与情绪转弱，为美股提供修复条件，但尚不足以确认卖压结束。

高盛指出，科技股仍面临减码，七大科技巨头的多头部位仍接近年内高点，趋势追踪策略也存在进一步转向做空的风险。

Garrett的判断并非市场已全面脱险，而是修复讯号正逐步浮现。即使展望2027年，选择权市场对指数成分股相关性的定价已降至约20%的历史低档，也意味指数表面平稳之下，个股仍可能剧烈分化。

对投资人而言，眼前仍得先熬过2026年剩余的震荡。