美光 (MU-US)24 日公布 2026 会计年度第三季财报后，盘后股价劲扬约 13%，营收创下历史新高。然而，相较于财报数字本身，市场近期有分析认为，美光执行长 Sanjay Mehrotra 在 45 分钟法说会中的发言，更透露出公司正发生一项足以改变市场定位的重要变化。

该分析指出，在逐字阅读美光 CEO 于电话会议中的 Prepared Remarks 后，发现真正值得关注的，并非单季营收或获利，而是 Mehrotra 花了相当篇幅说明的一项新制度──SCA（Strategic Customer Agreements，战略客户协议）。

Mehrotra 在法说会中表示：

"These SCAs accelerate the transformation of our business model."

（这些战略客户协议正在加速美光商业模式的转型。）

五年长约加预付款 美光营运模式出现转变

根据公司说明，美光目前已与 16 家大型客户签订长期合作协议，其中 14 份协议最长达五年，依最低价格计算，合约总金额超过 1,000 亿美元，客户并提供约 220 亿美元的财务承诺，其中包含约 180 亿美元现金预付款。

分析指出，这代表美光正逐步从过去依赖市场景气循环的商业模式，转向更具长期订单保障的营运模式。

若以一般市场交易作比喻，过去记忆体价格随供需波动起伏，如今则更接近大型客户提前数年预订产能、锁定供货与价格，甚至先支付部分款项，以确保未来取得产品。

在长约支撑下，市场认为，美光过去最令投资人担忧的记忆体景气循环，正逐渐出现新的变化。

毛利率再创历史新高 Q4 续看升至 86%

除了商业模式外，美光本季毛利率同样引发市场关注。

第三季毛利率达 84.9%，创下公司历史新高，公司预估第四季将进一步提升至约 86%。

若依目前市场数据比较，美光预估毛利率已高于多家全球大型半导体企业，包括台积电约 66%、辉达约 75%，以及苹果约 49%。

市场分析认为，主要原因在于 DRAM 与 NAND 目前仍处于供不应求状态，而产品售价大幅提升，制造成本变化有限，因此价格上涨所带来的获利几乎直接反映于毛利率。

CEO：目前仍看不到供给何时追上需求

对于记忆体市场供需情况，Mehrotra 表示：

"We currently do not have line of sight as to when memory supply will be able to catch up with increasing demand."

（目前仍看不到记忆体供给何时能追上持续增加的需求。）

他指出，新建晶圆厂需要大量时间，并受到专业人才不足、法规审批、电力基础建设等因素限制，这些都是短时间内难以改善的结构性瓶颈。

在供给无法快速增加的情况下，DRAM 价格季增超过 60%，NAND 价格季增超过 80%，也进一步推升公司整体获利能力。

HBM4 量产进度 CEO 回应市场疑虑

就在财报公布前夕，市场曾传出韩国媒体报导 HBM4 量产进度可能放缓，引发部分投资人关注。

但 Mehrotra 于法说会中表示：

"HBM4 12-high volume ramp is tracking twice as fast as HBM3E 12-high, and we have already shipped over $1 billion in HBM4 revenue."

（HBM4 12 层产品量产速度已达 HBM3E 同期两倍，目前 HBM4 累计营收已突破 10 亿美元。）

分析指出，Mehrotra 在法说会中多次以「faster」形容 HBM4 量产及良率改善速度，显示公司对新一代产品量产进度仍具高度信心。

NAND 成 AI 时代另一项成长动能

除了 DRAM 之外，NAND 业务也成为此次法说会另一项焦点。

美光表示，资料中心 SSD 营收突破 50 亿美元，较上一季成长超过一倍。

Mehrotra 指出，代理式 AI 正在重新塑造资料中心架构，除了 GPU 运算外，也需要 CPU 负责控制与程式执行，同时更需要大量 SSD 作为 AI 上下文（Context Store）储存空间。

分析认为，未来 AI 运算需求除了持续带动 HBM 之外，也将同步推升企业级 SSD 需求，NAND 有望成为继 DRAM 后另一项重要成长引擎。

资本支出增加 主要仍投入新厂建设

市场另一项关注焦点，则是美光预计 2026 财年资本支出约 270 亿美元，2027 财年仍将持续增加。

部分投资人担心，大幅增加资本支出可能代表新一轮扩产，进而影响未来供需平衡。

不过 Mehrotra 说明，目前相关投资主要集中于美国爱达荷州 ID1、ID2 新厂、纽约新厂、台湾铜锣厂、新加坡先进封装中心及日本厂区扩建。

他并表示：

"More than half the increase year over year in fiscal 2027 from construction capex as we pull in cleanroom capacity."

也就是说，2027 财年新增资本支出超过一半仍用于厂房与无尘室等基础建设，而非立即新增生产设备，因此短期内尚不会快速形成新产能。

市场关注美光是否逐步摆脱「周期股」定位

综合法说会内容，市场分析认为，美光正逐步建立长期供货协议、客户预付款制度，以及更高的订单能见度，其商业模式与过去高度依赖景气循环的记忆体产业已有所不同。

有分析甚至认为，美光未来的竞争模式，已逐渐接近台积电以长期客户合作、产能管理及技术壁垒为核心的营运策略，而不再只是传统记忆体景气循环企业。

不过，市场仍须持续观察全球贸易政策、地缘政治风险，以及 SCA 长期供货协议在景气反转时的执行情况，这些因素仍可能影响公司未来营运表现。

随着 AI 需求持续推升高频宽记忆体（HBM）、DRAM 与企业级 SSD 需求，美光是否能借由此次商业模式转型，真正改变市场对其「周期股」的定位，仍将是后续市场关注焦点。