美股「科技七巨头」曾是过去三年美股上涨的火车头，如今却摇身一变，成了拖累指数的元凶。市场认为，在 AI 投资持续扩大的情况下，企业短期获利回报仍充满不确定性，加上晶片、算力等 AI 基础建设概念股吸引资金转进，使科技七巨头的市场主导地位面临挑战。不过，分析人士指出，这波修正较像是热门部位的获利了结与持仓调整，而非市场全面转向避险，但预料短期内市场波动仍将维持在较高水准。

本月七家公司股价同步重挫，单周跌幅清一色落在 3% 到 8% 区间，连带让那斯达克指数单周蒸发约 4%，写下近两年来对小型股表现最弱的一周纪录。

耐人寻味的是，同一周里，道琼指数与罗素 2000 小型股指数却双双收红，大型科技股与其他类股的走势出现罕见的两极化。

分析指出，这种分裂并不难理解。七巨头目前合计占标普 500 指数市值逾 30%，一旦这部分权重单周重挫超过 5%，光靠剩下的成分股根本无法填补缺口。即便标普 500 十一大类股中有八个当周上涨，指数本身仍难逃下跌命运。

统计显示，光是本月，七巨头市值合计就少了将近 3 兆美元。专门追踪这七家公司的美股七巨头 ETF(MAGS-US) ，六月份重摔 13%，是该基金 2023 年成立以来最糟的单月成绩。

相对地，专门剔除七巨头、只追踪标普 500 其余成分股的 Defiance Large Cap ex-Mag 7 ETF(XMAG-US) ，同一个月反而上涨 2.6。

利多齐发却没人理会，问题不在经济数据

如果只看本周的宏观数据，投资人原本应该对股市更乐观才对。

高盛策略师 Chris Hussey 就点出至少五项正面消息同时出现：

• 荷姆兹海峡恢复通行，带动油价单周重挫约 10%；
• 5 月核心 PCE 物价指数月增 0.32%，落在市场预期之内；
• 美光科技财报优于预期，股价甚至逆势大涨逾 4%；
• 十年期美债殖利率下滑超过 10 个基点至 4.37%，理论上对股票估值是利好；
• 高盛首席经济学家 Hatzius 也再次强调联准会今年不会启动降息。

然而 VIX 恐慌指数整周都挂在 20 附近，七巨头股价依旧苦撑。

分析称，这个矛盾本身就透露了一个讯息：这次下跌跟经济基本面关系不大，问题出在市场的内部结构。

当红明星换人做：资金从七巨头转向晶片股

七巨头目前的处境，其实是一场「太多人挤在同一笔交易里」之后的反噬。

回顾 2023 年，美银分析师 Michael Hartnett 最早提出「科技七巨头」这个词，当时这七家公司带头把市场从 2022 年的熊市里拉出来，接下来连续两年表现都优于标普 500 大盘，直到 2025 年才出现变化。

进入 2026 年，市场的焦点明显转移到 AI 产业链更上游的位置，也就是生产晶片与硬体设备的供应商。根据金融软体公司 Hazeltree 的统计，美光科技 (MU-US) 公布亮眼财报后，市值已经逼近 Meta(META-US) ；晶片设备厂应用材料 (AMAT-US) 跟半导体大厂博通 (AVGO-US) ，上个月也挤进了避险基金最热门多头头寸的第二与第三名。

Empower 首席投资策略师 Marta Norton 对《巴隆周刊》描述这种转变时提到，在晶片股表现惊人、软体股却持续疲弱的对照下，整个股市仿佛已经把七巨头抛在脑后。

更深层的变化是，AI 这个生态圈内部也分裂成两派：一边是花钱盖伺服器、买晶片的云端巨头（可以说是「出钱的人」），另一边是赚进这些采购预算的晶片与算力供应商（即「收钱的人」）。

这两群股票走势正大幅脱钩，而与 AI 概念无关的类股，当周反而上涨了 2.2%。

七家公司，七种不同的麻烦

根据《巴隆》七巨头的跌势并非一个原因就能解释，每家公司其实都卡在各自的问题上。

• 亚马逊 (AMZN-US) 、Meta、微软 (MSFT-US) 与 Alphabet(GOOGL-US) 正把大笔资金砸进 AI 基础设施；
• 辉达 (NVDA-US) 则要应付新一轮晶片市场的竞争压力；
• 苹果 (AAPL-US) 因为记忆体价格上涨而成本承压；
• 特斯拉 (TSLA-US) 一如既往，股价波动剧烈。

值得一提的是，在马斯克自己的事业版图里，特斯拉甚至已经不是他名下市值最高的公司了，两周前 SpaceX(SPCX-US) 创纪录挂牌上市，抢走了不少市场目光。

Bokeh Capital Partners 首席投资涨 Kimberly Forrest 形容，七巨头依然是能持续赚进大笔现金的企业，「只不过现在它们也有了『宏大的烦恼』」。

估值便宜了吗?「漂亮 50」与思科的教训

七巨头跟标普 500 大盘之间的估值差距确实在缩小，但这不代表股价已经便宜。若用本益比来看，这些公司目前仍高达历史销售额的 11 倍，远高于 1970 年代「漂亮 50」（Nifty Fifty）股灾前约 47 倍本益比所对应的水位。

《华尔街日报》专栏作家 Spencer Jakab 拿历史案例来提醒投资人：1970 年代的「漂亮 50」也曾是市场上人人抢着买、不用想太多的标的，就跟 2023、2024 年七巨头撑起标普 500 逾半涨幅的情况很类似。

然而，「漂亮 50」在 1970 年代中期开始大幅落后大盘之后，足足花了二十五年，直到 1997 年才把跌掉的部分补回来。

Jakab 的观察是，短期之内，情绪永远比估值更有说服力。他还举了思科系统 (CSCO-US) 的例子指出，2000 年的思科是全球市值最高的公司，团队优秀、市占第一、营收也在成长，但股价到去年才重新站上当年高点，这中间隔了整整二十五年。

他下了一个结论：这个世界上，根本没有什么股票是「买了就不用再想」的。

波动率出现怪象：股价没跌多少，市场却像在打仗

从技术面来看，目前的波动率数据相当不寻常。

选择权分析机构 SpotGamma 指出，追踪那斯达克 100 指数的 QQQ ETF，目前离历史高点只差大约 5%，但隐含波动率却已经升到接近今年 3 月伊朗冲突刚爆发时的水准。

换句话说，这波剧烈震荡不是因为市场崩盘，而是因为 5、6 月股价先冲得太快，接着在 6 月又反复出现剧烈反转。

值得注意的是，那斯达克自己算出来的「恐慌指数」，跟标普 500 的恐慌指数出现明显落差，前者明显偏高。

《彭博》分析师 Michael Ball 的看法是，选择权跟杠杆型 ETF 的操作，正在把标普 500 变成一台「双向震荡机器」，原本用来避险、再平衡的资金流动，结果反而放大了市场原本的方向性波动，而不是让它平缓下来。

分析称，这也代表，目前看到的卖压更像是「太挤的交易仓位在集中出清」，而不是投资人全面性地在回避风险。从 AI 领导股卖出的资金，正流向价值股、财务体质稳健的股票，以及之前涨幅一直落后的云端大厂与软体股。

债市抢着买，股票投资人却不必跟风

有个矛盾的现象是，七巨头在股市被冷落，却在债券市场大受欢迎。

Google、微软、Meta、亚马逊这些云端巨头，最近纷纷发行规模高达数千亿美元的公司债，目的是筹钱买晶片、盖资料中心。

Norton 指出，七巨头已经变成固定收益市场里的新宠儿。

但这不代表股票投资人也该跟着转去买公司债。《巴隆》指出，部分七巨头个股的远期估值，其实已经跟标普 500 大盘整体水准相差不远，仍然有一定吸引力。

真正的关键在于，现在的市场环境跟 2023 年完全不同了。那时候这些公司还在高速成长期，资本支出跟竞争压力都不太需要担心。

高盛分析师 Ben Snider 认为，投资人现在得在三件事之间找平衡：比预期更强劲的 AI 资本支出、未来支出可能放缓的风险，以及近期获利能否持续下去的不确定性。