《Zerohedge》报导，SpaceX (SPCX-US) 首次发行投资等级公司债虽创下近 4 倍超额认购佳绩，但上市交易仅短短两天便遭市场猛烈抛售。市场数据显示，这笔规模达 250 亿美元的债券帐面损失已逼近「4 亿美元」，不仅让市场重新检视 SpaceX 的信用风险，也再度引发外界对 AI 基础建设融资热潮恐演变成企业债务泡沫的忧虑。

超额认购近 4 倍 次级市场却迅速失守

SpaceX 本周完成 IPO 后首笔投资等级公司债发行，原定募资 200 亿美元，最终增额至 250 亿美元，市场认购金额一度逼近 900 亿美元，超额认购接近 4 倍，被视为今年最受瞩目的公司债交易之一。

然而，债券正式开始交易后情势急转直下。SpaceX 债券利差迅速扩大，多位市场交易员表示，近年几乎没有看过大型新发公司债在短时间内出现如此剧烈的价格修正。

TRACE 交易资料显示，以 2056 年到期的长天期公司债跌幅最为明显，利差已较发行时扩大约 32 个基点。其余年期债券也同步走弱，使整体债券曲线全面承压。

本次发债案截至周五相对美国公债已累积约「4 亿美元」帐面损失，长天期债券更已完全回吐承销期间因超额认购而收窄的利差。

认购资金恐多为短线套利?

市场人士分析，此次认购资金可能并非以退休基金、保险公司等长线机构投资人为主，而是吸引大量短线资金参与，希望趁新债开始交易后快速套利。

然而，当价格未如预期上涨后，获利了结卖压迅速涌现，也使原本被视为热门标的的 SpaceX 公司债成为市场抛售对象。

即使部分卖压可能来自避险基金调整部位等技术性因素，但分析人士认为，如此快速且全面性的价格修正，仍反映市场对 SpaceX 长期信用风险仍存疑虑。

虽然 SpaceX 一度跻身全球市值约 2.64 兆美元企业，但市场普遍预期公司未来数年仍将维持负自由现金流，且高度依赖执行长马斯克 (Elon Musk)，信评机构惠誉 (Fitch) 亦将此列为重要信用评等限制因素。

Impax Asset Management 投资组合经理 Tony Trzcinka 表示，原本预期 SpaceX 债券利差仅会小幅扩大，但此次跌幅远超市场预估。

他指出，SpaceX 自上市以来市值已蒸发逾 6,000 亿美元，加上发债规模扩大推升市场供给，以及投资人仍难以评估其独特信用风险，共同导致此次公司债价格快速下跌。

长天期债券需求疲弱 市场忧未来仍须持续举债

分析指出，本次发债以 5 年期公司债最受投资人青睐，使 SpaceX 得以进一步压低短天期借款成本；反观 20 年与 30 年期公司债需求相对疲弱，也是价格修正最明显的部分。

RBC BlueBay Asset Management 固定收益投资长 Mark Dowding 认为，投资人正逐渐意识到，SpaceX 仍处于烧钱阶段，未来为支应火星计划及庞大的 AI、太空基础建设投资，仍可能持续透过发债筹资。

此外，SpaceX 信用违约交换 (CDS) 利差自开始交易后同步走阔，也反映市场对其信用风险评价正在恶化。

AI 企业掀发债潮 债务泡沫疑虑升温

除了 SpaceX，本轮市场更关注的是整体 AI 产业快速扩张所带来的融资压力。

外媒统计，截至本周三，美国投资等级公司债 6 月发行规模已达 1,800 亿美元，创下历年 6 月新高，超越 2020 年疫情期间创下的 1,690 亿美元纪录。

摩根士丹利 (MS-US) 最新统计更显示，今年截至目前，全球 AI 相关企业累计已发行约 2,360 亿美元债务，较去年同期暴增 357%，全年规模预估将突破 5,700 亿美元。

报告也指出，大型云端服务商 (Hyperscalers) 总杠杆倍数已由 2025 年第三季的 0.9 倍快速升至目前的 1.8 倍，短短两个多季度便翻倍，甚至已超越能源产业整体杠杆水准。

分析人士认为，若 AI 企业持续仰赖举债支应庞大资本支出，在供给持续增加下，公司债信用利差恐进一步扩大。一旦市场风险偏好转弱或融资窗口收窄，不仅 AI 投资循环可能降温，也将推升科技企业资金成本，甚至对整体信用市场带来更大压力。