2026 年才过一半，美国首次公开发行 (IPO) 募资规模已创历史新高，市场正热议这是否代表景气循环已进入后段。

高盛 (Goldman Sachs) 邀请三位市场专家讨论 IPO 热潮是否正释出「景气末期警讯」，以及市场是否有能力消化如此庞大的新股供给。受访者包括高盛美股首席策略师 Ben Snider、佛罗里达大学华灵顿商学院(Warrington College of Business)IPO 研究计划主任 Jay Ritter，以及 Acadian 资产管理公司资深副总裁兼投资组合经理 Owen Lamont。

三人中以 Lamont 态度最为保守。他认为，企业大量发股虽然可能只是反映人工智慧 (AI) 带动的新一波资本支出需求，但历史经验显示，重大科技革命往往伴随市场泡沫，而企业通常会趁股价偏高时积极发行股票募资。

高盛预估，2026 年美国 IPO 募资总额将达 2250 亿美元，创历史新高。

「市场泡沫四骑士」

Lamont 提出新版「市场泡沫四骑士」(Four Horsemen of the Market Bubble)。「四骑士」一词最早出现在 1998 年至 2000 年网路泡沫期间，当时指的是微软 (MSFT-US)、思科(Cisco)(CSCO-US)、英特尔(INTC-US) 与戴尔 (DELL-US) 四档明星股。

Lamont 则重新定义四项泡沫征兆，包括：

• 市场估值过高
• 投资人明知估值偏高仍相信股价会续涨的「泡沫信仰」
• 企业积极发行股票
• 资金大量流入市场

他指出，目前 IPO 热潮至少符合其中一项征兆，但 IPO 热潮往往可持续多年，因此更可能代表泡沫开始，而非泡沫结束。

他也表示，目前 IPO 首日暴涨案例并不多，显示市场尚未出现极端投机热潮。

此外，Lamont 提醒，除了股票发行，企业发债规模同样值得关注。高盛首席信用策略师 Amanda Lynam 近期曾警告，市场供给增加及发行人集中度升高，可能带来风险。

IPO 通常前几年跑输大盘

主持讨论的高盛全球总体研究执行董事 Jenny Grimberg 指出，不论 IPO 热潮是否代表市场警讯，历史经验显示，新股上市后前几年的绩效通常落后大盘。

因此，Lamont 建议投资人保持耐心，并如此比喻：「IPO 就像香蕉，要放熟才能吃。」

另一点令他忧心的是，部分大型指数编制机构已开始提早将大型 IPO 纳入指数，例如那斯达克 100 指数近期便提前纳入 SpaceX(SPCX-US)，而 Lamont 并不认同这项做法。

高盛：市场有能力吸收新股

相较之下，Snider 与 Ritter 态度较为乐观。

Snider 指出，美股整体市值约 75 兆美元，而今年企业股票发行规模预估约 7000 亿美元，占整体市场比重有限。

他也认为，IPO 市场具有自我调节机制，如果市场需求不足，新股自然无法顺利上市。

高盛指出，目前 IPO 企业的获利能力，普遍优于过去几波 IPO 热潮期间上市的公司。

Ritter 则表示，虽然历史上大量新股发行往往预示后续市场报酬偏低，但近年美国企业透过库藏股与股利已向投资人返还约 1.6 兆美元，市场仍具备吸收新股供给的能力。

Apollo：2019 年以来 IPO 上市后三年普遍跑输大盘

美国 IPO 热潮升温之际，另类资产管理公司阿波罗全球管理公司 (Apollo Global Management) 提醒，新股近年整体表现普遍不如大盘。

Apollo 首席经济学家 Torsten Slok 表示，自 2019 年以来，美国 IPO 上市后三年的平均报酬均落后整体股市，主要原因包括：上市估值偏高、利率环境不利、品质较低的企业提前上市，以及大盘绩效高度集中于少数大型科技股。

Slok 指出，2020 年至 2021 年 IPO 热潮发生于零利率、财政刺激与散户投机热潮期间，企业普遍以高估值上市，后续上涨空间有限。联准会 (Fed)2022 年启动升息循环后，估值遭压缩，对尚未获利的成长型 IPO 企业冲击尤其明显。

目前 Fed 虽然维持利率不变，但市场已开始押注年底可能升息，以因应通膨压力。

另一方面，美股多头行情仍延续至 2026 年，SpaceX 于 6 月完成史上最大 IPO，市场也预期 OpenAI 与 Anthropic 等 AI 企业将陆续上市。

Slok 认为，导致 2019 年以来 IPO 绩效落后的因素至今仍未消失。

他表示，未来 IPO 估值仍可能偏高，利率恐长期高于 2010 年代，而大盘报酬依旧集中于少数大型科技股，使新股要超越大盘的难度持续偏高。

标普 500 指数今年来累计上涨 9.5%。追踪近年 IPO 股票的 Renaissance IPO ETF 今年来则上涨 17.5%，表现优于标普 500，不过该 ETF 目前并未持有 SpaceX。SpaceX 股价近期已跌破 IPO 价格。

Slok 表示，目前压抑 IPO 表现的因素仍可能延续，「IPO 估值可能再次膨胀，利率将长期高于 2010 年代，而大盘报酬仍集中于少数大型科技股，新股面临的相对门槛仍然很高。」