摩根大通 (JPM-US) 最新策略报告指出，科技股今年下半年恐难再扮演全球股市主要领涨角色。该行认为，市场对超大型云端服务业者 (Hyperscalers) 庞大 AI 资本支出的疑虑短期内难以消除，软体等容易受到 AI 冲击的产业仍将承受卖压，资金有望逐步转向景气循环股以及美国以外市场。

由策略师 Mislav Matejka 领导的团队在周一发布报告指出，与 2025 年下半年 AI 概念股全面主导市场不同，今年下半年科技及人工智慧相关股票预料将难以维持同样的领先优势。

报告指出，「科技七雄」包括 Alphabet (GOOGL-US)、亚马逊 (AMZN-US)、苹果 (AAPL-US)、Meta Platforms (META-US)、微软 (MSFT-US)、辉达 (NVDA-US) 及特斯拉 (TSLA-US)，未来仍可能持续受到市场质疑高额资本支出是否足以带来相对应获利回报的影响。

摩根大通同时提醒，投资人仍应审慎看待所谓「AI 蚕食效应 (AI cannibalization)」冲击较大的产业，包括软体、企业服务及媒体等领域。报告指出，即使部分企业营运仍展现韧性，长期仍难摆脱 AI 带来的竞争压力，不过在股价大幅修正后，短线仍可能出现技术性反弹。

受到 AI 可能颠覆既有商业模式的担忧影响，软体股自今年 1 月以来持续遭到抛售。追踪软体产业的 iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGM-US) 今年以来已下跌近 11%；同期追踪科技七雄的 Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS-US) 则几乎呈现持平。

在科技产业配置方面，摩根大通仍偏好半导体类股，优于超大型云端服务业者及容易受到 AI 冲击的企业。该行认为，AI 相关投资支出仍将持续增加，半导体产业可望持续受惠。不过，下半年市场主导力量预计将转向景气循环股，其中消费循环类股表现也有望优于大盘。

摩根大通也延续先前观点，认为美股领涨结构将持续扩散，不再集中于少数大型科技股。报告指出，下半年有数项因素可望支撑全球股市。

首先，美国经济预料仍能在伊朗战争影响下保持韧性。其次，联邦准备理事会 (Fed) 可望尽可能维持宽松立场。报告指出，在中东冲突爆发前，市场原本已反映降息预期，虽然随后有所收敛，但若未来几个月通膨明显降温，Fed 仍可能重新转向较为鸽派的政策方向。

此外，第二季企业财报表现强劲，以及美国以外股市相对便宜的估值，也被视为有利股市的重要因素。

摩根大通引用数据指出，目前美股平均本益比 (P/E) 约 20.2 倍，较过去 20 年中位数高出 21%，估值仍偏昂贵；相较之下，英国股市仅高于历史中位数约 5%，日本股市则高出 18%，估值压力相对较低。

报告表示，若市场参与度持续扩大、中东局势未进一步恶化，加上市场对 AI 商业化能力的疑虑持续存在，非美国股市有望连续第二年跑赢美股。

摩根大通也认为，市场拥挤交易已有明显降温，投资人对热门半导体股的过度持仓大致完成调整，有助于半导体族群逐步回稳。

该行指出，尽管近 4 至 6 周动能交易快速降温，南韩 KOSPI 指数一度重挫约 40%，费城半导体指数 (SOX) 也下跌约 30%，直到上周五才出现反弹，但全球主要股市包括 MSCI 世界指数、标普 500 指数及泛欧 STOXX 600 指数，目前距离历史高点仍不到 1%，显示全球股市整体韧性依旧强劲。