《大卖空》原型、著名投资人贝瑞（Michael Burry），近日在其 Substack 平台发文警告，美股市场恐面临一场多数投资人未曾留意的潜在风险，即由波动率交易策略基金所触发的自动化抛售连锁反应，可能导致股市急速崩跌。

根据《Business Insider》报导，贝瑞指出，一旦这类抛售潮爆发，恐让相关持股陷入「大屠杀」的局面。

他以近期动能股的重挫为例，说明了这种情况可能如何发生。所谓动能股，指的是股价曾快速飙升的个股；随着投资人近几周获利了结，并将资金自涨势凌厉的记忆体与晶片类股中撤出，动能股跌势明显。

追踪此类股票的安硕 MSCI 美国动能因子 ETF(MTUM-US) ，已较近期高点下挫达 14%。

贝瑞在文中警告：「这将留下一片血腥狼藉，但多数人根本没料到会发生这种事。」

他认为，华尔街以波动率为核心的自动化交易基金，正成为当前市场的一大问题，因为如今的市场波动程度已较过去明显升高。

贝瑞特别提到，股市在下跌时的反应似乎变得格外剧烈。所谓市场的「额外恐慌」指标，即市场在下跌日呈现出「不成比例的过度反应」，目前已攀升至 98 年来的最高水准。

不过，另一方面，市场在经历剧烈抛售后，反弹速度也比过去快得多。贝瑞认为，这显示市场波动很大一部分是由自动化交易程式所推动。

他写道：「数据显示，如今的投资人相较于过去，更容易因较小的亏损而感到不安，更倾向于在盘中逢低买进，也更可能经历剧烈的市场混乱。」

贝瑞强调，没有任何「真人」投资人会以这种方式运作。换句话说，他认为，现在市场的行为，已经不像真人投资人在交易，而是越来越像演算法或自动化交易程式在主导。

贝瑞进一步描绘了几种可能情境，说明在部分基金高度杠杆操作下，以波动率为核心策略的基金如何可能引发股市大幅且突如其来的回档。

他举例指出，若标普 500 指数仅出现约 2.5% 的温和跌幅，波动率策略基金便可能将股票曝险比重，从资产的 77% 降至约 50%，凸显市场下行风险可能被大幅放大。

根据贝瑞针对标普 500 指数期货合约的分析，目前以波动率为操作依据的基金，管理资产规模约达 5,000 亿美元。

相较于规模高达 60 兆美元的美国整体股市，这个数字看似微不足道，但贝瑞警告，若这些自动化交易程式的抛售在同一时间集中爆发，仍足以对市场造成显著冲击。

他并表示，若一向有助于维持市场稳定的被动型投资人也开始跟进卖股，跌势恐将进一步恶化。

谈及波动率策略基金可能集中平仓的情况时，贝瑞写道：「这将是一股极为庞大的力量，并向市场释放各种动能，进一步被其他市场参与者放大。」

他接着表示，这波卖压可能触发大量停损单或风险管理机制，加剧市场下跌；不过，依据本十年以来的历史经验，市场最终仍将「比过去更快」恢复。

近来持续看空晶片股与 AI 概念股的贝瑞，多次警告本轮牛市累积的风险正逐步升高，尤其是在愈来愈多投资人开始质疑 AI 投资热潮能否持续之际。

他近期也点名，美国私人信贷市场潜藏风险，同时警告 AI 产业中存在循环式交易现象，尤其是与辉达 (NVDA-US) 相关的交易结构，可能成为市场隐忧。