市场过去一年持续质疑大型科技公司大举投入人工智慧 (AI) 基础设施是否面临「高投入、低回报」风险，不过摩根大通最新报告指出，随着云端需求快速升温，AI 资本支出正逐步转化为庞大订单与未来营收，市场对 AI 投资效益的疑虑可能已开始消退，大型科技股估值也有望迎来修复。

摩根大通分析指出，超大型云端服务商 (Hyperscaler) 目前云端业务积压订单 (Backlog) 年增超过 150%，总金额已达约 1.7 兆美元，增幅明显高于同期约 80% 的资本支出 (CapEx) 成长速度。

报告认为，订单成长速度远高于资本支出，显示 AI 基础设施投资正开始带来更高的潜在收入回报，而非市场先前担忧的过度投资。

摩根大通分析师 Mark Schilsky 表示，无论是云端业务积压订单或新增年度经常性收入 (ARR)，成长速度均持续领先资本支出，意味未来营收有望足以支撑目前数千亿美元的 AI 投资。

第二季财报季也释出更多需求持续扩张的讯号。亚马逊 (AMZN-US) 执行长 Andy Jassy 在法说会上表示，公司对 Amazon Web Services(AWS) 的长期成长空间看法更加乐观。

Jassy 指出，亚马逊过去认为 AWS 可发展为数千亿美元年营收的业务，但如今预期至少还有翻倍空间，未来甚至可能成长为年营收达 1 兆美元的事业。

他表示，公司目前已看到 2028 年的需求规模「令人震撼」，而企业客户大规模采用 AI 推理服务仍处于非常早期阶段，未来需求仍具巨大成长潜力。

除亚马逊外，微软 (MSFT-US)、Alphabet (GOOGL-US) 及 Meta Platforms (META-US) 管理层近期也释出相似讯号，认为 AI 商业化应用仍处于早期扩张阶段，企业市场需求尚未成熟，未来仍有广大成长空间。

尽管 AI 基本面持续改善，但科技股估值却持续受到压抑。

摩根大通指出，7 月市场修正后，标普 500 资讯科技类股远期本益比已降至约 20 倍，接近近一年最低水准，落在历史估值区间第 1 百分位，也低于过去十年平均约 23 倍的水准。

报告指出，目前大型科技股 (排除半导体股) 远期本益比已较 2018 年以来平均值低超过 2 个标准差。

若估值回升至低于历史均值 1 个标准差的位置，相关股票仍有约 30% 的上涨空间；若回到长期平均水准，潜在涨幅更可能达约 56%。

此外，超大型云端服务商相对于标普 500 指数的表现，也已跌至近三年区间低点。摩根大通表示，历史经验显示，当相对表现来到类似位置时，往往伴随明显的均值回归行情。

资金配置方面，德意志银行 (DB-US) 统计显示，虽然大型科技公司的获利及获利预测持续改善，但机构投资人目前对相关类股仅维持小幅加码配置，远低于过去几轮强劲获利成长期间的持股水准。

另一方面，今年市场资金主要集中流向半导体族群，相较之下，大型科技股 (不含半导体) 仍明显配置不足。

摩根大通认为，若市场焦点由「AI 资本支出是否过高」逐渐转向「AI 投资回报开始实现」，下一波科技股涨势将更可能由大型科技平台接棒，而非持续仅由 AI 晶片股领军。

从技术面观察，追踪美股七大科技巨头的 Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS-US) 已自近期低点反弹近 10%，重新站上 200 日移动平均线，并逼近去年 4 月以来的长期上升趋势线。

摩根大通指出，目前 200 日均线已逐渐走平，显示市场历经长时间整理。依历史经验，盘整时间愈长，后续一旦突破，行情往往更具爆发力，因此科技股未来表现仍值得投资人持续关注。