2026年09月14日（优分析／产业数据中心报导）⸺ 看华新(1605-TW)的获利，不能只看镍价、不锈钢报价或铜价涨跌，真正要盯的是产品售价能不能跑赢成本。这个逻辑几乎贯穿华新主要事业，也是判断未来盈余上修或下修最重要的一条线。

先不谈业外，从本业来看，最值得关注的是不锈钢，因为它占华新营收超过一半。2026年第2季不锈钢营收253.30亿元，年增率5.0%、季增率15.2%，毛利率也从前一季5%升至8%，本业确实正在改善。

但问题来了，这个8%能不能继续往上？决定于不锈钢的全球供需情况。

不锈钢能否再扩大利差？

全球不锈钢市场目前最大的问题是供给持续增加，但需求没有同步跟上。2026年上半年全球不锈钢粗钢产量达3,296.4万吨，年增率5.0%，其中亚洲产量2,830.7万吨，年增率6.1%，占全球近86%；中国产量更达2,106.8万吨，年增率7.1%，占全球约63.9%，供给增量仍高度集中在亚洲。

需求端却没有同样强劲。中国7月不锈钢消费量仅月增率0.98%至300.7万吨，8月终端需求仍偏弱，相关企业库存更较去年同期增加17%。进入8月后，中国主要钢厂仍计划将不锈钢产量月增率3.11%至369万吨，其中300系列产量更预计月增率7.41%，供给压力短期仍未明显下降。

这对华新(1605-TW)最大的影响在于涨价能力。第2季华新不锈钢毛利率已从前一季5%回升至8%，但在中国持续增产、库存偏高及终端需求复苏有限的环境下，镍等原料成本若继续上涨，不锈钢售价未必能完全跟进。

因此，华新不锈钢事业接下来的盈余上修条件，不只是镍价上涨，而是供需开始改善。最值得追踪的是中国减产、库存下降，以及9至10月传统旺季的补库与订单是否真正回升。只有需求开始消化新增供给，不锈钢厂的议价能力才有机会改善，华新目前8%的毛利率也才有进一步上升空间。

欧洲则提供华新(1605-TW)一个相对有利的条件。当地2026年上半年不锈钢产量年减率3.7%至291.3万吨，供给端已经收缩，但需求仍偏弱。

因此，不锈钢的盈余上修讯号不是镍价涨，而是中国减产、库存下降、终端补库回升，让不锈钢价格重新取得涨价空间。欧洲则要观察CBAM与进口管制措施能否降低亚洲低价进口竞争，改善当地价格与利差。

再看上游镍业，情况刚好反过来。

镍价涨，获利未必涨

IEA资料显示，2025年全球镍矿产量年增率9%，精炼镍产量年增率7%，新增供给主要来自印尼；印尼目前已占全球近三分之二的镍矿供应，全球镍市场仍处于供过于求。

不过，2026年印尼开始收缩供给。当地2025年镍矿核准量约3.6亿吨，2026年目前约2.6亿吨，即使后续可能再增加约0.4亿吨，仍低于去年；政府同时限制火法与湿法冶炼新增产能。供给收缩开始为镍价提供支撑。

问题在于，华新自己也是镍矿的使用者。

第2季资源事业营收95.82亿元，年增率21.2%、季增率31.9%，但毛利率却从第1季8%降至3%，主因镍矿成本涨得比镍生铁售价快。也就是镍价虽然上涨，华新的利润反而受到压缩。

最坏情况已过，下一步拚高附加价值

华新(1605-TW)今年以来股价上涨16%，并不是所有事业都已转强，而是市场开始看到本业逐步走出低谷，同时公司新增投资正往高附加价值产品移动。

华新传统的不锈钢与印尼镍事业，都很容易受到原物料价格影响。原料涨价后，如果产品价格跟不上，营收即使增加，利润也可能被成本吃掉。目前不锈钢毛利率已从5%回升至8%，印尼镍事业则仍在等待产品售价追上矿石成本。

因此，华新下一阶段的重点不是单纯增加产量，而是增加技术与认证门槛较高的产品。资料中心所需要的高雄海缆预计2027年6至7月完成认证并开始量产，未来年营收规模约100亿元。海缆需要经过产品认证，后续还要看接单与产能利用率，竞争条件与一般原物料产品不同。

SMP高阶合金是华新布局高附加价值材料的重要一步。华新2023年透过义大利子公司CAS收购英国SMP，将产品从传统不锈钢延伸至航太等领域使用的镍基超合金。

SMP目前年出货量约5,000吨，并已与航太大厂Rolls-Royce签订长期合约。华新规划增加高精密度设备，预计2028年产能增加约一倍。相较传统不锈钢，高阶合金更仰赖技术、认证与长期客户关系，华新这次扩产不只是增加产量，更是提高高附加价值产品比重。

所以，华新的成长可以分成两个阶段来看。2026年先看不锈钢与印尼镍事业能不能改善利差；2027年后，海缆与高阶合金开始接棒。若这些高附加价值产品占比逐步提高，华新的获利来源也会慢慢从原物料价差，转向技术、认证与长期订单。

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