万润合约负债季增304%写历史新高，订单能见度拉长

根据《优分析产业资料库》资料，万润(6187-TW)2026年第二季底合约负债达2.99亿元，较第一季底的0.74亿元暴增逾3倍(季增约304%)，年增约36.5%，创下历年新高。

(资料来源：优分析产业资料库)

合约负债主要反映客户预付款项，可作为观察实质拉货的领先指标。搭配2026年8月5日日月光公告向万润取得约11.57亿元设备，显示部分设备需求已进入实际采购阶段。

公司于2026年8月业绩发表会表示，能见度达2027年第二季，前8月营收年增51.11%，8月单月营收年增103.06%，展现出强劲斜率。

(资料来源：优分析产业资料库)

随着CoWoS占比逐步下降，万润的第二成长引擎？

万润在WoS底填胶点胶机，与TIM散热片贴合设备的市占率接近100%，建构极高护城河，却也形成市占率天花板。

法人推估CoWoS相关营收，2026年与2027年分别年增77%与31%，占总营收比重将从91%降至75%。随着渗透率封顶，2027年后，CoWoS单一引擎成长斜率自然放缓，公司需要第二支柱接棒。

名词解释｜点胶机(Dispenser)：
应用于半导体先进制程之精密点胶涂布设备，精准涂布胶材于产品指定区域。在先进封装中，底部填胶(Underfill)制程直接决定微凸块周围良率，避免热膨胀系数不匹配造成的应变。万润点胶平台具备奈升级控制的压电喷射技术、螺杆泵及大面积喷涂技术，核心点胶阀体由公司自行设计。

CPO 排定第四季交机，法人预估相差近一倍

市场将CPO视为万润的第二成长曲线。公司排定CPO设备于2026年第四季交货、2027年第一季放量，整体方向明确。

然而，法人对于CPO的预估呈现高度分歧：

• 法人报告A — 预估万润2027年 CPO 占营收比重29%，2028年达42%。

• 法人报告B — 预估万润2027年 CPO 占营收比重16%，2028年为60%。

同一时间点，2027年CPO占比预估相差接近一倍。不过，CPO设备即使于第四季开始交机，实际营收贡献仍须视客户验证进度而定。公司表示，重复性量产机台通常出货后1至2个月认列，客制化或新世代设备验证期长达6至12个月，因此出货与营收放量之间仍存在时间差。

轻资产外包面临产能考验，TIM1 材料变数干扰毛利率

公司坦言现阶段最大挑战为「产能能不能跟得上」。万润采取零组件与部分组装外包的轻资产模式，需求急增时弹性高，但协力厂品质与交期管控风险同步升温。

此外，材料规格，若TIM1从石墨转向铟或其他材料，万润在台湾本土将面临实质同业竞争。尽管万润已开发铟TIM制程设备作为保险。新产品初期量产仍可能带来毛利率压力。法人预期2026年第四季，毛利率因面板级封装与CPO新产品放量，初期而微幅承压。

名词解释｜TIM散热片贴合设备(TIM Heat Sink Attach)：
将散热片贴附于晶片上并进行热压合。万润在WoS涂覆和薄膜TIM散热器粘贴方面拥有全球100%市场单位份额，并开发Metal TIM Heatsink，采用石墨烯贴合后覆盖均热片热压压合，提升散热效率。

后段封测资本支出顺风，评价上修需盯三大指标

整体产业环境仍处于顺风期。法人将后段封测资本支出上修至2026年年增93%、2027年再年增30%~35%。

万润后续评价上修或修正的关键观察点，包含：

CPO设备2026年第四季是否如期交机，且2027年实质价值(ASP)未被下修。

合约负债能否维持逐季垫高态势。

TIM1材料规格转换，对毛利率与竞争格局的实质影响。

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