近期全球长天期公债殖利率同步走高，其中多国利率甚至创下数十年来新高。市场担忧高利率将压抑股票估值，甚至造成股债市齐跌。究竟这波殖利率上升的背后是哪些力量在推动？高利率环境对资产表现又有何影响？

1. 成熟市场长债利率同步走高

近期美国长天期公债殖利率快速攀升，引发投资人对政府债务高筑、财政赤字扩大，以及美国财政信用的担忧。然而，若将视野拉大至全球主要已开发国家，会发现长天期公债殖利率上升其实是全球同步的现象：美国30年期公债殖利率升至约5.2%，创20年来新高；日本与英国同天期公债殖利率升至本世纪以来最高；德国则升至2009年以来最高。由此可见，这波利率上升并非来自技术性失序或单一事件冲击，亦非仅美国发生，而是市场对基本面的重新订价。

2. 这波利率上涨主因是债券供需失衡

近年长债殖利率走高，主要与政府及企业的融资需求增加、债券需求转弱有关。政府方面，疫情后多国财政赤字仍处高档，公债供给压力随之上升。企业方面，AI资料中心、晶片与电力等投资带动融资需求，而云端服务业者如谷歌、微软等信用品质优异之公司所发行之投资等级公司债，对投资人而言亦属于信用风险相对低的投资标的；当这类「风险几乎与公债相同但报酬更高」的公司债供给增加，可能排挤投资人对政府公债的需求。同时，总经数据优于预期，加上能源与食品价格居高不下，使降息预期降温、债券买盘趋于保守，供需失衡自然推升利率。不过，殖利率也会受到通膨预期、央行政策、期限溢酬、不确定性与投资人避险需求影响，观察利率走势时仍需综合考量。

此外，由于这波利率上升主要反映基本面变化，因此除非债务结构调整或货币政策变化，否则仅靠其他短期措施恐难以扭转趋势。以美国财政部九月的美债回购为例，官方说明是为了改善市场流动性，但市场解读为政府有意压低长债利率，反映长端压力可能比外界想像中更大。然而，因回购规模相较整体美债规模偏小，财政部资金也并非无限，加上赤字、发债需求与债务可持续性等结构性问题之疑虑并未消失，不像通膨或AI投资的不确定性可能在短期内缓解，使得长天期殖利率预期仍将维持在高档。

3. 殖利率上升不必然压抑资产表现

投资人常将长天期公债殖利率上升与股市估值承压连结，认为长债利率走高时，股市本益比势必下滑；又因债券价格与殖利率呈反向变动，进而推论利率上升将使股债市同步走弱。然而，回顾网际网路泡沫破裂前的市场，美国10年期公债殖利率在相对高档震荡，甚至一度突破8%，部分资产仍有不错的表现。依附图所列期间，美国科技股、美股及美国小型股的年化报酬率分别为35.6%、16.4%及9.6%；债券则呈现分化，美国投资等级债与非投资等级债分别为6.9%及4.9%，美国公债则为4.5%。

现今与网际网路泡沫破裂前，同样处于新科技快速发展的阶段，且长天期公债殖利率也位于相对高档。历史经验显示，在高利率与科技发展并存的环境下，资产仍可能有良好表现，因此不宜仅凭殖利率偏高，就推定当前资产表现必然受限。（想了解更多利率与经济成长之关联、对股市之影响，请参考：美债压力升高，股市多头还能走多久）不过，两个时期的经济与市场条件并不相同，历史经验也不能直接推论未来，投资人仍须综合考量企业获利成长、产业趋势等基本面因素。

巨亨投资策略

综合来看，长债殖利率走高可能使股市估值承压，且政府与企业融资需求增加、债券需求转弱，以及财政可持续性疑虑等结构性因素，使利率短期内较难明显回落。不过，融资需求增加亦反映企业投资动能，尤其AI相关投资持续扩张，有助支撑企业获利与产业发展；政府支出的持续扩张亦有望支撑经济成长。回顾网际网路泡沫破裂前的经验，在高利率与新科技发展并存的环境下，部分资产仍有亮眼表现。因此，投资人不宜仅凭殖利率偏高，就推定股市表现必然受限。

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