鈊象(3293-TW)的成长引擎正式换人。当市场还在关注东南亚市场的法规变数时，鈊象的营收结构已经悄悄完成新一轮的洗牌。

根据最新营运数据，2026年第三季营收达67.46亿元，年增25.32%创下单季新高。这份亮眼成绩单背后，最大的结构性变化在于：东南亚授权业务已从爆发性成长的主角退居稳定现金牛，而美国市场的跨州红利正加速接棒，成为未来1~2年最重要的量增引擎。

授权业务狂飙推升毛利率至98%

鈊象毛利率从96%拉升至98%，主因来自产品组合(ASP)的大幅优化。从《优分析产业资料库》的数据轨迹来看，鈊象的授权业务占营收比重从2023年的43%，一路攀升至2026年上半年的73%，6月单月更冲上76%。

这是一门毛利率超高的「纯利型业务」，当高毛利的授权占比持续拉高，即便总营收成长斜率不变，整体的获利结构也会出现跳跃式的改善，这也是推升2026年第二季，营业利益率高达59.8%的核心关键。

(资料来源：优分析产业资料库)

美国32州跨州红利释放，接棒东南亚成最强量增引擎

真正让法人上修全年营收预估的关键，在于美国市场渗透率的剧烈变化。

过去几年，鈊象在美国市场仅锁定三个州，虽然市占率超过60%，但营收规模宛如一滩死水，连续三年大致持平。然而，自2025年起公司转向开发Social Sweepstakes游戏，并打入剩余的32个合法合规州后，红利开始疯狂兑现。

目前美国营收占比已从2026年第一季的10%快速拉升至14%，合作平台超过10家。诚如公司所述，其余32州渗透率仍低，目前「还没看到天花板」。这代表美国市场并非单纯的接单题材，而是渗透率从低档向上攀升的长期结构性红利。

(资料来源：优分析产业资料库)

东南亚转为现金牛，旧有业务走弱凸显单一引擎风险

而目前占比约54%的东南亚市场，虽然在2025年缴出年增46%的强劲动能，但随着基期垫高，以及菲律宾、印尼加强监管的压力，东南亚市场已实质转变为稳定贡献获利的「现金牛」。

同时，自营APP与商用游戏机这「两条旧腿」正同步走弱。受制于台湾市场付费率触及1.5%至2%的天花板，网路游戏APP上半年衰退5%；商用机台则在中国内需疲弱与美国关税夹击下大幅衰退27%，营收占比已降至2%，但也因为占比低影响有限。

鈊象目前的成长驱动力以美国为核心，成长收敛为单一引擎，虽具备超高毛利的护城河，但同时也是风险所在。

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