2026年10月30日（优分析／产业数据中心报导）⸺ IT通路股今年表现亮眼，联强(2347-TW)与大联大(3702-TW)年初以来股价涨幅均超越加权报酬指数，但这一波台股回档，两家公司走势开始分化。联强累计上涨逾5成，股价仍维持在波段高点附近；大联大涨幅虽一度接近1倍，却自8月高点持续回落。两家公司同样受惠记忆体涨价，获利成长的来源却截然不同，也成为市场重新评估两家公司明年展望的关键。

大联大今年获利成长，有相当大一部分来自记忆体涨价带来的价差扩大。记忆体元件占营收比重已从2024年第2季的29%升至今年第2季的54%，带动单季营收年增82.2%至4,562亿元，营业利益更大增143.5%至120亿元。获利增幅明显高于营收，关键在于毛利率从3.82%提高至4.43%。相较之下，营业费用也随营收增加77%，费用率改善有限，说明这波获利成长主要来自记忆体涨价带动毛利率及毛利金额同步增加，而非费用控制所带来的营运杠杆效益。

记忆体缺货时，客户更在意能否取得货源，掌握原厂供货配额的通路商因此有机会扩大价差。同样代理记忆体的至上(8112-TW)，毛利率也从2.87%升至3.77%。因此，大联大今年获利大幅成长，很大一部分来自记忆体供不应求所创造的议价优势。

联强则恰好相反。公司第2季营收年增115.4%至新台币2,010亿元，但毛利率反而从4.31%降至3.40%。主要因为联强销售的DRAM模组、SSD及伺服器等终端系统成品，加价空间相对固定，记忆体涨价更多是反映在销售金额上，加上低毛利AI伺服器专案增加，使整体毛利率受到稀释。

联强真正的获利成长动能来自费用控制，也就是营运杠杆。联强第2季营业费用从26.6亿元降至20.5亿元，费用率由2.85%降至1.02%，带动营业利益从13.6亿元增加至47.8亿元。公司近年透过数位化与流程自动化降低人力需求，不过今年费用下降也有部分来自去年同期呆帐费用偏高的基期因素。

这两种获利模式最大的差别，在于记忆体价格反转时承受的压力。大联大目前存货高达2,150亿元，相当於单季营收的47%，上半年营业活动现金流出近989亿元。当记忆体持续涨价时，高库存与供货配额有助于扩大获利，但价格一旦走平甚至下跌，不仅毛利率可能回落，高价库存也将面临跌价风险。

相较之下，联强获利对记忆体价差的依赖程度较低，因此未来即使记忆体价格松动，对获利的直接冲击也相对有限，景气循环敏感度较大联大低。不过，联强同样面临成长放缓的压力。随着营业费用率已降至约1%，未来进一步降低成本的空间有限，若营收成长趋缓，营运效率带来的获利增幅也将缩小，明年营业利益成长率预料将较今年明显放缓。

随着市场开始担心记忆体价格见顶、手机与PC需求受到涨价压抑，加上客户提前拉货垫高明年比较基期，两家公司面临的考验也逐渐不同。

大联大的获利更接近记忆体景气循环，主要观察记忆体价格涨势能否延续，因为价格一旦松动，不仅产品价差可能收敛，高价库存也将面临跌价压力。相较之下，联强的获利更依赖规模经济与营运效率，记忆体价格变动的直接影响相对有限，反而更需要关注终端需求与营收成长率，因为只有维持一定的业务成长动能，才能持续发挥营运杠杆效益。

两家公司获利成长的驱动因素不同，也是近期股价走势分歧的重要原因。

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