美国总统川普在2025 年以关税政策重塑全球贸易，却也引发「抛售美国」(Sell America) 的浪潮，导致包含美元在内的美国资产遭到大量抛售。

Julius Baer 在12 月的报告中指出，美元的困境源于「反覆无常的贸易政策」。此外，川普推动的「大而美法案」(One Big Beautiful Bill Act) 使美国陷入「难以持续的债务轨迹」。报告同时强调，川普对美国联准会(Fed) 主席鲍尔施加的压力，也严重削弱了投资人对美元的信心。

数据显示，追踪美元对一篮子货币的美元指数( DXY ) 在2025 年重挫9.37%，并在2026 年进一步走低。今年1 月29 日，在川普宣称美元「表现很棒」之后，美元指数单日重挫1.3%，创去年4 月启动关税战以来最大单日跌幅，并摔至近四年新低。

日元：在干预传闻与政局间震荡

日元汇率在2025 年走势剧烈震荡，年初日元兑美元约在156 附近，随后受日本银行(BOJ) 升息讯号支撑，维持在150 区间。然而，10 月高市早苗(Sanae Takaichi) 就任首相后推行扩张性财政政策，导致日元重挫，并让日本公债中的长债债殖利率飙升。

日元在高市上任到1 月23 日为止已贬值5.9%。尽管1 月下旬纽约联准银行传出对美日对手汇率进行「汇率检查」(rate check)，一度激励日元反弹至152，但随后再度贬向157 水准。

市场普遍认为，160 是美日当局出手的警戒线，ING 也指出，市场与官方将在159 关卡展开激烈攻防。

瑞郎：最强货币引发出口与通膨隐忧

相较于日元与美元的剧震，瑞士法郎(瑞郎) 展现强大韧性，2025 年对美元升值近13%，并在2026 年创下兑美元与欧元的11 年新高。分析师指出，瑞士稳定的政局与低负债，使其成为当前最强避险货币。

然而，瑞郎过强让瑞士当局陷入两难。目前瑞士通膨率仅0.1%，政策利率为0%，如果瑞郎持续走强，可能迫使瑞士官员出口干预，以免汇率影响经济。

瑞郎升值产生的去通膨压力，严重威胁出口导向的瑞士经济。瑞士央行(SNB) 总裁Martin Schlegel 日前在达沃斯论坛重申，必要时已准备好干预汇市。

避险光环位移

Ebury 策略主管Matthew Ryan 认为，美元与日元近期确实失去了部分光彩，瑞郎则巩固最强避险货币的地位。

MUFG 分析师Lee Hardman 也指出，政治动荡削弱了美日货币的吸引力。

不过，瑞银(UBS) 预测，由于瑞郎已处于中度高估，且全球成长展望仍乐观，瑞士央行未必会采取大规模行动，预期瑞郎年底前可能对美元回吐约2% 升幅。