距离美国2026年中期选举仅剩不到2个月，长天期美国公债殖利率持续攀升，10年期殖利率一度逼近5%关卡，与此同时，油价突破每桶100美元、通膨压力升温及联准会利率政策不确定性同步发酵，让川普政府面临一项棘手问题：债券市场的压力，最终可能透过房贷、汽车贷款、企业投资与生活成本传导至选民身上，成为中期选举的重要政治风险。

密西根州民主党联邦参议员候选人Abdul El-Sayed日前在社群平台X表示，近期美国债券市场抛售是「响亮的警钟」，高通膨、伊朗战事以及联准会承受的政治与经济压力，正逐步动摇投资人信心。他批评川普政府试图在中期选举前为经济注入「兴奋剂」，但认为这种做法难以持久。

不过，债券市场目前的变化显然不只是选举政治。多数已开发经济体的长期公债近期同步遭遇抛售，市场参与者关注的核心包括政府赤字、巨额发债、通膨黏着性、能源价格及央行利率政策。布鲁金斯学会高级经济学研究员Robin Brooks日前形容，这更像一场「缓慢发酵」的财政与债券市场压力，而非突然爆发的金融危机。

疫情期间全球利率长时间维持在极低水准，之后各国又经历激进升息周期，加上政府财政支出持续扩张，使主要已开发经济体的长期借贷成本重新走高。如今市场开始重新评估，在高债务环境下，各国政府究竟能承受多高的长期利率。

美国的情况尤其受到关注。周四(10日)，美国10年期公债殖利率升至4.96%，创2023年底以来最高水准，周五盘中更一度触及4.9915%，逼近5%心理关卡。路透社指出，若10年期殖利率持续突破5%，可能成为美国金融市场的重要转折点，因为公债收益率升高将提高债券对股票的吸引力，并可能导致资金重新配置。

5年期美债殖利率同样快速攀升，近期已突破4.7%，相较今年3月仍低于4%，短短数月内明显上移。长天期殖利率上升的影响并不局限于金融市场，因为10年期美债殖利率同时是美国房贷、汽车贷款及企业融资成本的重要基准。

George Washington University政治学与国际事务教授Steven Kaplan长期研究选举与债券市场的关系。他表示，利率持续攀升后，很快就会传导至一般家庭的资产负债表，并可能在选举期间产生连锁反应。

这也是川普政府对长期利率走势高度敏感的原因。美国财政部长Scott Bessent近期推出增加长天期美债回购的措施，希望改善市场流动性并降低长端殖利率。美国财政部9月宣布，将在9月10日回购最多60亿美元、到期日在10年至20年的美国公债，规模是前一次长天期回购操作的3倍。

不过，债券市场对这项措施的反应并不热烈。60亿美元的回购规模相对于约32兆美元的美国国债市场仍然非常有限，投资人认为回购操作可以改善部分旧债券的流动性，但难以改变美国政府大规模发债、财政赤字扩大及通膨压力所形成的供需结构。

美国国债规模近期已突破40兆美元，财政赤字也持续处于高档。路透社最新数据显示，美国2026年8月联邦预算赤字为1670亿美元，2026财政年度至今累计赤字达1.97兆美元，已超过2025财政年度全年1.775兆美元的赤字。与此同时，财政年度至今的利息支出增加1430亿美元，年增13%，显示高利率正在进一步提高政府财政负担。

Bessent则认为，美国经济基本面依然「非常强劲」，如果伊朗冲突得到控制，能源价格及通膨压力回落，长期利率也可能随之下降。他同时重申，人工智慧(AI)所带来的生产力提升最终可能产生「极为显著的通缩效应」，甚至可能在约6个月内开始反映。

问题在于，对即将面临中期选举的川普政府而言，6个月可能太久。2026年美国中期选举将于11月3日举行，距今已不到2个月，选民对生活成本及经济表现的感受可能比任何长期生产力预期更直接。

路透社与Ipsos近期民调显示，川普支持率维持在33%的政治生涯低点之一，经济问题及伊朗战事是主要拖累因素。更值得注意的是，71%的美国人不认同川普处理生活成本问题的方式，其中包括约4成共和党选民；只有22%表示认同。

同一份民调显示，民主党在经济议题上的评价近期也出现多年来少见的优势。登记选民已连续一个月认为民主党比共和党更能处理经济问题，这是约10年来民主党首次在这项指标取得领先。

这使得「生活成本」成为川普政府在中期选举前最敏感的经济议题之一。即使一般选民未必理解10年期美债殖利率、联准会政策或财政赤字之间的复杂关系，他们却会直接感受到房贷利率、信用卡利率、汽车贷款及日常商品价格的变化。

Kaplan认为，选民未必会将高利率直接归咎于财政部长Bessent，但更可能将经济结果与总统川普连结。这与通膨的政治效应十分类似，民众可能不会关注联准会2%的通膨目标，也不会区分个人消费支出物价指数(PCE)与消费者物价指数(CPI)，但牛肉、鸡蛋及汽油价格上涨，却能直接改变他们对经济的感受。

同样地，如果高利率让民众买不起房子，或者企业因为融资成本提高而缩减投资、冻结招聘，这些变化最终都可能转化成选民对政府经济政策的评价。

这也是经典政治学研究所强调的「经济投票」效应。政治学家Edward Tufte在1978年的研究中分析1938年至1970年的美国选举资料，认为总统支持率及选民实际购买力的变化，与执政党在全国选举中的得票表现高度相关。1992年Bill Clinton竞选总统时提出的「笨蛋，问题是经济」之所以成为经典竞选口号，正是因为经济表现往往比复杂的政策辩论更直接影响选民投票。

因此，当前美债市场的压力对川普政府而言，不只是华尔街的金融问题。投资人目前同时评估美国通膨、联准会政策、政府债务规模以及政府是否具备控制赤字的政治意愿，而这些因素最终都可能透过借贷成本及生活成本反映在选民身上。

Kaplan表示，美国经济实力本身并没有受到根本质疑，真正的问题是政治意愿。无论是削减政府支出、改革福利制度或提高税收，都可能有助于改善美国长期财政状况，但这些措施也是政治人物在选举前最不愿碰触的议题。

美国拥有美元全球储备货币地位，因此相较其他国家仍有较大的时间与政策空间处理债务问题，但这项优势并非无限。随着美国政府债务突破40兆美元、财政赤字持续扩大，以及长期殖利率逐渐逼近5%，市场开始要求政府提出更可信的长期财政方案。

目前局势仍远未达到美国主权债务危机的程度，也与英国前首相Liz Truss任内因激进减税方案引发的「特拉斯危机」有本质差异。当前长期殖利率走高，更像是债券市场向政策制定者发出的警告，而不是立即性的金融惩罚。

然而，这项警告正在逐渐变得更加明显。美国10年期公债殖利率逼近5%，油价重新站上每桶100美元，伊朗战事推升能源供应风险，加上美国财政赤字与政府债务持续扩大，使通膨、利率及财政政策开始形成相互强化的压力。

联准会也因此面临更棘手的政策环境。路透社9月最新调查显示，多数经济学家仍预期联准会在9月15日至16日会议维持利率于3.50%至3.75%，并维持至今年底，但随着通膨及能源价格风险升高，预期今年至少升息一次的经济学家人数正在增加。

更重要的是，8月CPI月增0.4%、年增3.4%，油价近期重新突破每桶100美元，使市场对通膨重新升温的担忧加剧。路透社指出，市场一度将9月升息25个基点的机率推升至约85%，显示债券市场已开始对能源价格与通膨风险重新定价。

对川普而言，真正的政治风险并不是10年期美债殖利率单日是否突破5%，而是高利率与高生活成本能否在11月投票前持续转化为选民的负面经济感受。川普近期甚至提出，如果共和党在中期选举维持国会控制权，将向每名美国成年人发放5000美元「川普红利」，但若以约2.7亿名美国成年人计算，方案潜在成本约达1.35兆美元，也进一步引发外界对财政负担的质疑。

与此同时，共和党正加大中期选举竞选资金投入。路透社报导，川普已承诺投入约4亿至5亿美元协助共和党竞选，新成立的No Going Back超级政治行动委员会已预订超过7400万美元电视广告，锁定15场众议院及参议院激战选区，其中密西根州就投入1570万美元。

因此，美债市场正在成为川普政府中期选举前不可忽视的政治变数。只要长期殖利率持续攀升，并进一步推高房贷、汽车贷款及企业融资成本，同时油价维持在高档，选民感受到的「经济压力」就可能比政府公布的宏观经济数据更加具有政治杀伤力。

目前市场尚未发出美国债务危机的正式警报，但5%的10年期殖利率关卡、40兆美元以上的联邦债务、近2兆美元的年度累计财政赤字，以及能源价格重新升温，已让债券市场对华府的财政政策提出更直接的质疑。对川普政府而言，真正棘手的问题可能不是如何让华尔街相信美国经济仍然强劲，而是如何让选民在11月投票前，相信自己的荷包确实正在变得更好。