今年上半年财报季告一段落，近6800家中国上市公司交出业绩答案卷，全市场获利走势出现非常明显的加速，Q1获利成长仅6%，Q2直接跳升至24%，创近五年单季新高，上半年整体净利年增14%，大幅跑赢同期4.7%中国GDP增速，但漂亮数字背后是内部巨大的结构性分化。

高盛在一篇名为《20/1H26 Earnings Brochure: Where to find growth beyond AI?》的研报中指出，从企业属性来看，民营企业与新经济企业爆发力较强，今年上半年获利分别年增36%与62%，国企与传统产业成长率则落在18%与10%。A股是本轮获利修复的核心驱动力，科创板、创业板净利年比分别大涨102%和44%，中证500、中证1000等中小型股指数亦创27%和22%的成长。

反观海外上市中概标的，今年第二季MSCI中国整体获利成长16%，但剔除金融股后成长率直接回落至5%，港股与ADR市场的改善高度依赖金融部门拉动，其余产业复苏力道偏弱。

产业层面的两极格局更为极端。今年第二季IT族群获利年增142%，保险、材料、能源、券商分别录得140%、78%、52%和58%年增率，医药也维持20%的正成长，消费性类股处境艰难，食品饮料获利下滑50%，零售跌20%，汽车股下滑14%。

今年上半年全社会零售销售成长率仅1.3%，终端需求疲软直接传导至企业利润表，营收端同样印证分化：全市场上半年营收年增6%，主要推手来自PPI回暖带来的上游涨价红利，材料、能源、IT和金融族群维持双位数成长，而下游消费产业营收仅维持2%-4%的低速区间。

净利率方面，今年上半年全市场从去年同期的7.6%擡升至8.2%，IT、材料、券商同时吃到营收扩张与议价能力提升的红利，但消费类股需求不足、涨价传导困难，地产业更是主要拖累，营收年减21%，净利率深度下滑为负。

AI无疑是本季财报的绝对主角，但利润分配已发生巨大偏移。 AI利润池大幅向硬体端倾斜，半导体尤其是记忆体晶片拿走最大一块蛋糕。今年上半年半导体获利环比暴涨150%，规模达230亿美元，占中国AI整体利润的42%(Q1仅25%，2025全年仅9%)，其中记忆体晶片表现最为亮眼，拿下全球13%的产业获利份额，中国国内半导体整体净利率上升至20%，记忆体高达71%。

然而，AI大模型赛道依旧整体亏损，中国AI价值创造高度集中在硬体基础设施，基础软体与模型应用尚未兑现利润，电源族群拿到全球42%的AI相关利润，伺服器、光模组、PCB等基础设施也拿下19%的份额。

AI热潮直接点燃资本开支周期，非金融企业今年上半年资本开支年增8%(2025全年仅1%)，IT、通讯、工业设备成为扩产主力。

过去一个月，中国云端厂商远期资本开支预期调高34%，为2025年2月以来最大上修幅度。企业同步主动备货，IT产业存货成长率达29%，通讯族群成长11%；传统产业则态度谨慎，能源、材料、必选消费的资本开支强度出现回落。

股东回报层面，A股与港股拉开巨大差距。 A股上半年中期分红总额达7400亿元，分红支付比率29%，超870家公司发布中期分红预案，国企贡献了分红总量的八成。回购同样火热，今年已有超过1270家上市公司推出回购计划，总规模超2300亿元，其中七成属于注销式回购，而港股回购力道明显降温，AI资本开支与各类补贴消耗现金流，部分企业转向增发融资，EPS开始被股本扩张稀释。

出口企业则呈现高成长与高汇兑损失并存的局面。今年上半年中国出口整体成长13.4%，3200家有海外营收揭露的企业海外收入较去年同期成长23%；聚焦海外营收占比超50%的出口型企业，营收成长21%，净利润大幅年增80%，电动车、造船、工业储能、IT硬体是主要成长来源。

但光鲜数据背后，今年上半年中国上市公司合计汇损约700亿元，占全市场总获利的4%，创下过去10年最高水准。不过，出口企业获利成长的量体足以覆盖汇率冲击，业绩依旧保持强势。

高盛在报告中指出，当AI硬体领域热度拥挤、估值不断擡升，市场需向外寻找第二成长曲线，报告中也筛选一批非AI硬体方向的买进标的，涵盖医药、金融、消费、造船、材料，筛选标准包括2025-2027年复合EPS增速大于15%、过去一个月获利预测持续向上修正、机构目标预测高于市场一致预期。

整体而言，这一轮财报季传递出两个核心信号：第一，获利确实在回暖，但复苏是结构性的，大盘总增速掩盖了内部的巨大分化；第二，AI是确定主线，但成长机会不完全在AI硬体链条，医药创新、造船周期、上游材料、部分金融领域同样存在着持续上修的潜力。