南韩股市今年上半年在散户资金与人工智慧（AI）热潮推动下强势上涨，但近期散户资金持续撤出，市场资金结构正逐步转变。

南韩新荣证券（Shinyoung Securities）研究中心负责人Kim Hak-kyun指出，散户先前抵销外资卖压的局面正在改变，未来南韩综合股价指数（KOSPI）能否反弹，外资动向将成为重要关键。

Kim于近日表示，今年上半年南韩散户投资人庞大的资金流入，曾有效抵销外资撤出，但目前散户资金流向已出现明显变化，后续供需结构将与上半年不同。

根据Kim对实际资金流动的估算，包括尚未结算交易及融资融券等资金，南韩散户8月从国内股市净流出13.5兆韩元（约97亿美元）。截至9月18日，9月累计净流出也达9.83兆韩元（约71亿美元），日均流出规模甚至超过8月。

Kim指出，与过去不同的是，近期散户资金在市场回档后仍持续流出，反映散户投资人在短期剧烈波动中受到较大冲击。

中东局势、油价与美债殖利率牵动外资

展望未来，Kim认为，未来中东战事、全球油价及美国长期利率，将成为影响外资是否重返韩股的重要因素。

他表示，如果中东局势缓和，油价趋于稳定，同时美国长期公债殖利率回落，全球资金可能重新配置至非美元资产，进而有利外资流入南韩市场。

此外，韩元贬值趋势近期有所缓解，加上外资已大幅降低韩股持仓，也提高未来市场供需改善的可能性。

Kim并强调，市场更应关注由市场决定的长期利率，而非联准会（Fed）是否进一步调整基准利率。他认为，近期美国长期殖利率走高，主要受到中东战事造成财政赤字扩大及油价上涨影响，而非经济过热或潜在通膨压力。

因此，中东战事后续发展可能透过油价、长期殖利率及外资资金流向等渠道，进一步影响南韩股市。

高杠杆资金退潮 加剧韩股回档

回顾今年韩股走势，散户及杠杆资金曾是推动市场上涨的重要力量。受全球AI资本支出上修及记忆体价格持续上涨带动，KOSPI指数自年初约4200点一路走高，6月中旬一度突破9000点，年内涨幅达一倍。

其中，记忆体晶片族群涨势尤其强劲。根据国海证券分析，SK海力士与三星电子2026年上半年股价分别上涨307.8%及179.1%，两家公司合计市值占KOSPI总市值比重，也从年初约35%最高升至6月25日约57%。

伴随股市大涨，南韩散户资金大量进场。截至6月24日，南韩本土股票交易帐户数达1.0877亿个，而南韩总人口仅5000多万人，且大量资金透过高杠杆ETF进入市场。

然而，杠杆交易的风险也在7月市场反转后迅速浮现。KOSPI展开大幅修正，一度跌破5300点，较年内高点接近腰斩。

南韩监管机构随后密集采取措施。7月16日，南韩金融监管机构宣布暂停新的单一股票杠杆ETF上市，并将最低保证金从1000万韩元提高至3000万韩元，且限制为现金。

7月29日，在KOSPI连续两日触发熔断后，南韩再推出第二阶段措施，包括限制杠杆ETF占投资人整体投资组合的最高比例，以及提高交易成本以抑制投机交易。

中信证券8月初发布报告指出，韩股融资余额从6月24日高峰的38.6兆韩元，降至8月3日的27.4兆韩元，单月减少约11兆韩元，降幅达29%，抹平2月至6月半导体行情期间累积的杠杆增量。

中信证券表示，韩股融资余额高峰虽仅占全市场总市值不到1%，但杠杆高度集中於单一板块，使市场回档时相关杠杆风险更加突出。此外，南韩场外市场还存在CFD、证券担保贷款及场外选择权／TRS等其他杠杆工具，并未完全反映在融资余额数据中。

同时，两倍做多个股ETF的上市，改变了尾部风险的传导路径，多空极端失衡，尾盘强平规则易引发螺旋式踩踏。

近期KOSPI主要在6800至7100点区间震荡，盘中冲高后回落的走势也频繁出现。

外资能否回流成市场下一个变数

随着散户资金持续流出、高杠杆资金大幅收缩，外资是否重新进场，成为韩股后续行情的重要观察焦点。

美银证券南韩研究主管Simon Woo表示，晶片企业长期协议及股东回报改善，可能成为下一阶段吸引全球资金回流南韩科技股的催化因素。

Woo在9月21日受访时表示，如果长期协议落地，市场可能认为亚洲科技股的周期性降低、风险也随之下降。此外，提高股息率及股票回购等措施，也可能吸引投资人重新布局AI相关个股。

摩根大通9月21日发布报告，维持三星电子「增持」评级及40万韩元目标价，认为其中期风险报酬仍具吸引力。

该行指出，三星电子第三季业绩预览显示记忆体业务营运维持强劲，但韩元升值带来汇兑逆风，因此下调公司获利预测。

另一方面，瑞银近日将KOSPI未来12个月目标点位从8800点下调至8000点，并将隐含本益比从8倍降至7倍，主要考量利率走高、韩元升值及油价上涨等因素。