联准会（Fed）10月利率决策的市场预期，可能高度取决于即将公布的9月核心消费者物价指数（CPI）。

花旗研究（Citi Research）周一（28日）发布报告指出，联准会目前的政策反应对近期通膨数据及能源价格更加敏感，即使接下来公布的就业数据低于预期，也不太可能大幅改变市场对10月升息的定价，真正可能左右政策预期的将是9月核心CPI。

花旗预估，9月非农就业人口将增加约8.5万人，失业率则由4.1%小幅升至4.2%。花旗研究经济学家认为，若就业数据大致符合这项预期，对市场目前超过5成的10月升息机率定价影响有限。

花旗指出，除非非农就业人口转为负成长，或失业率升至4.3%等较极端的情况，市场才可能重新评估10月升息机率。

花旗同时预期，本周三公布的核心PCE通膨数据将明显下修，整体讯号偏向鸽派，但由于市场已提前反映相关预期，实际公布后对政策定价的影响可能相当有限。

换言之，联准会10月是否升息的关键，将进一步集中在9月核心CPI数据，情况与9月利率会议前相当类似。

就业数据影响有限　市场焦点转向通膨

花旗回顾，9月利率会议前，联准会理事沃勒（Christopher Waller）曾表示，只要8月通膨数据符合条件，他将支持维持利率不变。

不过，8月核心CPI月增0.3%，高于市场预期的0.2%，使市场重新调整政策预期，联准会最终升息25个基点。

花旗认为，这反映目前联准会决策对单月通膨数据的敏感度有所提高。在就业市场仍具韧性、通膨尚未明确降温的情况下，单一月份的CPI数据仍可能对利率预期造成明显影响。

目前市场对联准会10月升息的定价机率已超过50%。花旗认为，如果即将公布的就业数据接近预期，对升息预期的边际影响将相当有限。

花旗表示，只有非农就业人口转为负值或失业率升至4.3%，才可能明显改变目前的市场定价。不过，这两种情况均非该行的基本预期。

9月核心CPI成10月政策关键

相较就业数据，花旗认为9月核心CPI更值得关注，并预期该数据可能降温至月增0.2%或更低。

花旗分析，住房等较具持续性的通膨项目已出现放缓迹象；此外，8月核心CPI表现偏强，部分受到手机服务方案等波动性较大的项目推动，因此相关因素能否延续仍存在疑问。

若9月核心CPI如预期降温，可能为部分倾向暂停升息的联准会官员提供支持。花旗指出，多数联准会官员在点阵图中预期今年总计升息50个基点，加上美国公债殖利率大幅上升对经济的影响仍有待观察，部分官员原本就倾向暂时按兵不动。

此外，本周三公布的核心个人消费支出（PCE）物价指数预料将大幅下修，政策方向偏向鸽派。

不过，花旗指出，由于市场已提前反映这项预期，因此核心PCE数据实际公布后，对联准会政策路径及市场定价的影响可能相当有限。

在就业与PCE数据预期均难以大幅改变市场看法的情况下，花旗认为，9月核心CPI将成为观察联准会10月利率决策的重要变数。