全球债市遭遇罕见抛售风暴：长端利率飙升至数十年新高，高杠杆平仓放大恐慌

一场横跨大西洋的债市震荡正颠覆全球资产定价逻辑。随着中东战火推高能源通膨预期，加之美国经济数据持续强劲浇熄了市场对快速降息的幻想，规模达32兆美元的美债市场正陷入一场被迫抛售的「恶性循环」。多位华尔街投资人表示，整个世代从未经历过如此极端的利率环境。

中国《财经》杂志报导，上周四(1日)，抛售潮在数小时内从美债蔓延至全球，美国10年期公债殖利率一度飙升至5.34%，创2002年以来的最高水准。今年3月，该天期殖利率曾跌至4%以下，短短半年内飙升逾130个基点。

然而，上周四的走势极为罕见。在ISM制造业物价指数凸显通膨压力后，殖利率一度冲高，但随后快速反转。

加拿大皇家银行资本市场利率策略师Isaac Brook指出，欧洲债市的重挫促使部分国际资金出于对「终极安全资产」的需求回流美债，推动10年期美债殖利率从5.34%的高位回落，最终收于5.24%，日内降幅约4个基点。对利率较敏感的2年期美债殖利率也从4.92%的日高回落至4.79%。

尽管尾盘出现避险回流，但美债刚经历1994年以来最糟糕的季度表现。能源价格上涨、制造业投入成本上升以及强劲的经济需求，正迫使市场重新定价「更高利率维持更久」的可能性。

这场风暴的核心引爆点直指欧洲。法国政府上周四公布2027年预算草案，拟透过430亿欧元的新增财政调整来将公共赤字控制在GDP的5%。草案涉及冻结退休金与社会福利上调、降低退休人员税收减免上限及紧缩企业社保优惠，同时法国债务利息支出预计将飙升至逾910亿欧元。

面对这项紧缩计划，市场回应却极为冷淡。ING利率策略师Benjamin Schroeder直言，投资者跳过了「信任」这一步，直接选择抛售。

法国10年期公债殖利率盘中跳升16个基点，一度升至4.96%，创2002年以来新高。法德10年期利差迅速扩大至140个基点，跨越了自欧债危机以来再未触及的红线。

政治风险进一步加剧了不信任感。TS Lombard经济学家Davide Oneglia指出，民调显示极左翼梅朗雄在明年春季总统大选中的支持率持续攀升，该人曾主张注销央行持有的部分法国政府债务，这被做空者视为「绿灯」。

不只法国，英国长期借贷成本也飙升至数十年高点。上周四，30年期英国公债殖利率自1998年以来首次突破6%，10年期升至5.51%，为2007年以来最高。受近期通膨持续上升影响，市场对英国央行(BoE)即将升息的预期升温，进一步削弱投资人对中长期财政的信心。

义大利与希腊等欧债外围国家的公债殖利率同步大幅上行，令市场担忧结构性债务危机的重演。

更令人警惕的是，高杠杆对避险基金的基差交易(Basis Trade)在本轮暴跌中成为扩大机。多年来，大批基金利用高杠杆赚取美债殖利率与利率互换之间的微小价差，这项策略的隐含前提是市场流动性稳定。

加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管Blake Gwinn表示，当法国国债流动性枯竭，资金被迫转而抛售义大利、希腊等流动性稍好的资产，传染链条由此打通。

总部位於伦敦的宏观避险基金 Alphidence Capital创办人Igor Yelnik则警告，当前避险基金的杠杆水平远高于上一轮高利率时期，局面正演变为「价格下跌触发平仓，平仓加剧下跌」的极其危险的恶性循环。

多位交易员表示，目前美债市场缺乏边际买家介入，传统买家的退场速度远快于新资金进场，流动性枯竭风险加剧。这种剧烈波动也拖累了风险资产，泛欧斯托克600指数下跌1.3%，欧元跌至一年多来低点，而美股因经济韧性相对抗跌，标普500指数微涨0.2%。

苏黎世保险集团首席市场策略师Guy Miller总结道：「随着殖利率不断上行，各个市场正在相互拉扯，没人能在这场风暴中独善其身。」

在全球债市经历剧烈去杠杆的当下，寻找新的供需平衡点将是市场面临的长期考验。