美国财政部传出考虑削减甚至取消20年期公债发行，市场紧盯11月4日季度再融资声明。华尔街对此看法分歧，法国巴黎银行警告，此举恐引发市场恐慌，花旗则看好20年期公债表现优于10年期，建议投资人提前布局。

多家华尔街金融机构近期收到客户讯号，认为美国财政部可能在11月4日公布季度再融资声明时，针对20年期公债发行政策提出明确方向。

德意志银行策略师George Saravelos近期拜访纽约客户后指出，市场已开始讨论美国财政部「即将暂停20年期公债发行」的可能性。

花旗集团则建议投资人提前布局，掌握20年期公债表现优于10年期公债的潜在机会。

花旗预估，财政部可能将20年期及30年期公债的单次拍卖规模各削减30亿美元，并透过增加短期国库券发行填补资金缺口。

若20年期公债最终遭到取消，财政部融资需求将重新分配至殖利率曲线短端，进一步改变长天期公债的定价结构。

市场目前聚焦两项重要时程。首先是本周五财政部向一级交易商发出的例行问卷，若涉及20年期公债发行问题，可能成为政策转向的早期讯号。

其次是11月4日季度再融资声明，以及财政部借贷咨询委员会（TBAC）同步公布的市场意见。此外，财政部也将于11月2日更新季度借款需求与现金余额预测。

20年期公债成本偏高 成财政部负担

美国20年期公债自2020年恢复发行以来，始终面临结构性成本劣势。

相较于10年期与30年期公债，20年期公债殖利率长期偏高，在殖利率曲线上形成所谓的「驼峰」结构，意味着财政部透过这一期限融资，必须支付更高利息成本。

即使是当年力主恢复20年期公债发行的前财政部长姆努钦，也在2024年公开主张取消这项债券，认为其融资成本对纳税人而言过于昂贵。

随着美国公债殖利率处于数十年来高档，政府利息支出持续攀升，20年期公债的成本问题也更加突出。

事实上，美国财政部过去曾采取类似措施。2001年，财政部以降低借贷成本为由，宣布停止发行30年期公债，尽管当时引发强烈批评，但数年后又重新恢复发行。

AI企业大量发债 排挤长天期美债需求

除了融资成本偏高，长天期美债需求也面临结构性压力。

摩根士丹利广泛市场固定收益主管Vishal Khanduja指出，科技巨头为支应人工智慧（AI）基础建设投资，近期大量发行长天期公司债，与美国公债争夺退休基金等机构投资人的资金。

另一方面，退休制度逐渐从确定给付型计划转向确定提拨型计划，也削弱超长天期公债的传统需求来源。

过去，确定给付型退休基金为管理长期负债，往往是超长天期公债的重要买家，但随着退休制度结构转变，相关配置需求逐渐减弱。

花旗美国利率策略主管Jason Williams认为，财政部长贝森特可能将退休基金对美债需求疲弱，归因于长天期公司债供给增加，并以此作为削减甚至取消20年期公债的政策理由。

扩大回购效果有限 长债殖利率仍居高不下

面对长期借贷成本上升，贝森特先前已采取多项措施，包括在8月中旬季度再融资声明公布仅两周后，突然宣布大幅扩大公债回购规模。

然而，这项措施并未有效压低长天期殖利率，30年期美债殖利率近期仍攀升至2002年以来最高水准。

此外，上周10年期与30年期公债拍卖虽然需求尚称稳健，但拍卖尾差（tail）均达2000年以来最高，反映投资人仍要求更高的殖利率补偿。

若财政部决定进一步削减长天期公债发行，可能采取的替代方案包括增加短期国库券、扩大2至5年期公债供给，或推出与有担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的一年期浮动利率票据。

另一项选择则是调降季度现金余额目标，以减轻融资需求。

法巴示警恐引发恐慌 花旗看好20年期美债

不过，取消20年期公债是否真能降低融资成本，华尔街仍有不同看法。

法国巴黎银行上周警告，突然取消20年期公债发行，可能被市场解读为财政部已经用尽政策工具的恐慌讯号，反而刺激「债券自警团」（bond vigilantes）出手施压。

该行策略师Guneet Dhingra领导的团队指出，政策调整也可能带来意料之外的后果，包括市场流动性下降。

相较之下，花旗则从交易角度出发，建议投资人把握20年期公债相对10年期公债可能跑赢的机会。

ING集团美洲研究主管Padhraic Garvey则认为，如果财政部希望调整债券发行结构，又不愿大幅改变其他安排，削减20年期公债将是最直接的选择，因为市场普遍不青睐这一期限。

不过，他强调，ING的基本预测仍是财政部维持现行发行政策不变。

Garvey指出，现阶段维持整体殖利率曲线各期限公债的稳定发行节奏，仍是较为明智的做法。

但他也认为，财政部目前可能保有高度政策弹性，只要认为调整不同期限的公债供给有助降低融资成本，就可能重新分配发行规模。

因此，11月4日的季度再融资声明，将成为市场观察美国财政部是否改变长天期公债发行策略的重要时点。