川普关税威胁让美国「铜堆成山」，如今吸力正逐渐减弱。市场担忧美国对进口精炼铜课税，促使交易商提前运铜赴美，让美国未动用公帑便累积逾百万公吨库存。然而，随着美国与海外铜价差缩小，加上关税决策迟未出炉，这波囤铜潮正在降温。

目前，纽约商品交易所(Comex)认可的美国仓库持有全球约七成可见铜库存。金属集中流向美国，造成其他地区供应吃紧，即使全球整体供过于求，仍推升铜价。关税是否实施、何时上路，以及能否持续吸引铜流入，将成为10月18日起伦敦金属交易所(LME)年会的重要议题。

美国溢价大幅缩水 运铜套利诱因减弱

川普去年2月下令研究铜关税后，交易商便持续将铜运往美国。Comex铜价今年9月22日升至每磅6.83美元、相当于每公吨15,057美元的历史高点。

美国铜价高于LME价格，扣除运费、保险等成本后，仍可带来套利收益。这项价差去年7月一度突破每公吨3,000美元，如今仅约310美元，运铜赴美已不再一直有利可图。

Wood Mackenzie分析师Charles Cooper指出，美国靠政策与进口关税威胁，在未花纳税人金钱的情况下建立库存，但套利空间大幅收窄，继续运入金属的诱因已明显减弱。

Panmure Liberum分析师Tom Price则批评，获利的只有交易商；若从交易所外市场低调收购，美国原本可用更低成本取得铜。

关税决策仍悬而未决 美国库存远超需求

美国商务部原定今年6月30日前提交国内铜市场报告，供川普决定是否自2027年元旦对进口精炼铜课征15%关税，并于2028年提高至30%，但至今尚未公布决定。

麦格理分析师Alice Fox认为，最可能的情况是明年1月期限过后仍无定论。套利价差可能先缩小，再回到目前水准，虽不足以吸引更多铜流入，却足以让既有库存留在美国。

麦格理估计，美国交易所内外铜库存合计约160万公吨。Comex库存自去年2月底以来激增近750%，超过71.4万公吨；LME位于纽奥良及巴尔的摩的仓库，自8月中以来也增加44%，接近13万公吨。

Price估计，美国今年铜需求约160万公吨。去年进口量已逾162万公吨，较2024年增加80%，另有约100万公吨国内产量，分析师预期今年仍将供过于求。

这些过剩金属若要出口，LME与上海期货交易所铜价须明显高于Comex，而这可能得等到美国以外地区严重缺铜才会发生。