CoreWeave, Inc. Class A(CRWV-US) 周二（20日）收在62.13美元，较52周高点139.93美元下跌约55.6%。汇丰认为，这家AI云端服务供应商仍有进一步下跌空间。

汇丰分析师在周一发布的报告中，维持CoreWeave「减码」评等与39美元目标价，意味较周二收盘价仍有约37.2%的下跌空间。

汇丰未调整其非一般公认会计原则（non-GAAP）获利预估，相关预测仍远低于华尔街共识。

汇丰指出，相较于超大规模云端业者，CoreWeave面临结构性劣势。该行预估，2027年CoreWeave每百万瓦容量的年营收约为1,200万美元，超大规模云端业者则可达1,700万至1,800万美元。

报告指出，大型云端业者透过获利更丰厚的短期合约出租运算容量，同时经营具差异化的通用云端业务，并服务众多购买完整技术堆叠的小型客户。

相较之下，新兴云端业者（neocloud）的营收，主要来自向大型客户出租同质性高的GPU裸机运算资源。

今年5月至9月，新兴云端业者签下多笔收益丰厚的短期交易。汇丰表示，CoreWeave在9月签订为期3至6个月的合约，每百万瓦容量的年化营收约达4,000万美元。

SpaceX(SPCX-US) 也与Anthropic及Alphabet(GOOGL-US) 旗下Google达成交易，估计每百万瓦容量的年营收介于2,200万至5,000万美元。

不过，汇丰如今认为，这股趋势面临风险。大型语言模型（LLM）供应商的成长略有放缓，可能削弱对即期算力的需求。殖利率攀升与债市承压，也可能使新兴云端业者无法在尚未确保需求前预先扩建容量，而这类容量通常正是高价短期合约的供给来源。

汇丰对CoreWeave 2028年至2030年的non-GAAP每股盈余预估，较市场共识低50%至70%。长期而言，该行预期CoreWeave的non-GAAP营业利益率将达15%至16%，低于管理层提出的约25%目标。

由于投资人质疑CoreWeave将如何筹措AI基础建设扩张所需资金，公司上周市值蒸发约四分之一。尽管周二盘前一度跌至58.58美元，股价当日收盘回升至62.13美元，较周一上涨约1.2%。

不过，其他分析师认为，这波卖压已过头。高盛周一将CoreWeave评等由「中立」调升至「买进」，但将目标价从139美元下修至106美元。分析师Gabriela Borges表示，投资人可能高估了公司未来的借款成本。

Evercore ISI则维持「优于大盘」评等及150美元目标价。资深董事总经理Amit Daryanani向CNBC表示，CoreWeave多数债务都有与MetaMETA-US) 、微软(MSFT-US) 及OpenAI签订的合约作为支撑。

汇丰给出的39美元目标价，远低于上述两家机构。