国际金价近期持续回档，现货黄金一度跌破每盎司4000美元，较年内高点回落逾28%，不仅拖累中国「固收＋黄金」理财产品收益，也使银行理财子公司大幅放缓新品发行，今年上半年推出47档相关产品，下半年至今仅新增1档。不过，瑞银仍看好黄金中长期表现，认为全球央行持续购金将提供结构性支撑，金价回落至4000美元附近可视为加仓机会。

根据同花顺数据，今年上半年有5家理财子公司合计推出47档黄金主题理财产品，但下半年截至目前仅新增1档，显示金价波动加剧，市场对相关产品的态度已趋于审慎。

10月23日，现货黄金盘中一度跌破每盎司4000美元，最低下探3975.49美元，逼近今年低点3942.43美元。相较年内高点5598.75美元，金价已回档超过28%。

金价急跌也冲击「固收＋黄金」理财产品的绩效。这类产品以固定收益资产为基础，再配置一定比例的黄金，希望在控制风险的同时提高投资报酬。然而，当黄金由涨转跌，原本用来增厚收益的配置反而可能成为拖累。

截至10月20日，相关产品中有25档揭露收益表现，平均年化报酬率为1.23%，最高达3.83%，最低则为负0.24%，显示不同产品之间的绩效差距相当明显。

东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞指出，产品收益差异主要来自四个因素，包括进场时点、黄金配置比例、固定收益资产的收益贡献，以及衍生性金融商品的结构与操作策略。

首先，进场时点直接影响持有成本。今年2、3月金价波动剧烈，若能在相对低点建立部位，后续收益自然较有优势；反之，若在高点进场，金价回档便容易造成损失。

其次，各产品的黄金配置比例不同，承受的价格波动也有差异。例如，民生理财「茂竹固收黄金增强半年持有期」将固定收益资产占比下限设为80%，黄金配置上限为5%；另一档招银系同类产品，底层组合的债券占比为85%，黄金配置比例则达7.5%。

此外，固定收益资产的收益贡献也会影响整体表现。债券等固定收益部位若能提供较稳定的收益，就有机会缓冲金价下跌造成的冲击。

产品采用的投资策略同样重要。部分产品透过黄金备兑选择权策略，卖出选择权以收取权利金，在震荡行情中增加收益；直接持有黄金ETF的产品，则较直接承受金价涨跌的影响。

黄金理财新品急缩　市场仍处于试水阶段

金价走势反转，也改变银行理财子公司的产品布局。相较去年底至今年初的发行热潮，今年黄金主题理财产品供给明显降温。

同花顺数据显示，今年上半年5家理财子公司合计成立47档黄金理财产品，下半年直到9月，才有北银理财推出1档相关新品。

一名银行理财子公司内部人士表示，黄金原本被视为避险资产，但今年价格波动剧烈，投资风险也随之升高，对进场时机的要求更加严格。若在高点建立部位，可能面临较大亏损，因此公司推出相关产品时也更加谨慎。

从整体银行理财市场来看，黄金主题产品的规模仍相当有限。中国理财网统计，目前名称包含「黄金」的存续理财产品共54档，相较全市场超过5万档的存续理财产品，占比极低。

上述人士认为，短期内黄金主题理财产品恐难再现集中发行潮，供给可能持续维持低量、缓步推出的态势。

对于看好黄金的投资人而言，直接购买积存金或黄金ETF仍是常见选择，「固收＋黄金」则较偏向补足产品种类，而非银行理财市场的主力商品。

金饰消费降温　机构仍看好黄金中长期走势

金价回落也让零售市场转趋谨慎。中国国家统计局最新数据显示，今年9月，全国限额以上金银珠宝零售额为258亿元人民币，年减9.6%；7月与8月也分别年减10.1%及17.5%，连续3个月呈现负成长。

周生生(00116-HK) 10月16日公布的第3季营运数据显示，集团零售销售额年增3%，中国内地同店销售成长4%。尽管销售仍维持成长，但相较过去动辄双位数的同店成长率，增速已明显放缓。

周生生指出，审慎的消费情绪、总体经济的不确定性，以及金价持续波动，都是影响市场表现的因素。

其他黄金珠宝业者的财报也反映出消费市场承压。老凤祥(600612-CN) 今年上半年营收199.9亿元人民币，年减40.08%，归属母公司股东净利润年减41.34%；周大生(002867-CN) 营收36.41亿元，年减20.79%，归属母公司股东净利润年减24.24%。中国黄金(600916-CN) 的营收与获利也出现双位数下滑。

不过，尽管短期金价走弱，部分机构仍看好黄金的中长期表现。

国泰海通证券金属团队指出，美国消费者物价指数（CPI）公布后，市场对10月美国联准会（Fed）升息的机率预期上升，带动金价快速下跌，之后则逐步回升。该团队认为，金价对通膨的反映已相对充分。

该团队也指出，全球央行持续增持黄金，为金价提供中长期支撑。央行购金主要基于外汇存底多元化及降低对美元依赖的长期战略，不会因单月通膨或政策数据变化而轻易改变，因此金价底部可能逐步形成。

瑞银财富管理投资总监办公室10月12日也表示，维持对黄金的中期正向看法。该机构认为，随着市场下修对联准会升息的预期，金价有望在接近年底时重新获得上涨动能，并延续至2027年。

瑞银分析，近期美国实质殖利率与美元汇率同步走升，提高持有黄金的机会成本，是金价走弱的原因之一。不过，金价对实质利率的敏感度已下降，反映结构性需求的缓冲效果比过去更强。

瑞银预估，全球央行每年购金量将落在750至1000公吨，为金价提供重要的结构性支撑。

短期而言，金价可能再次测试每盎司4000美元附近的支撑水准，但逢低买进的结构性需求可望提供支撑；若市场重新评估联准会进一步紧缩政策的空间，实质殖利率回落也可能带动金价反弹。

瑞银并认为，金价回落至每盎司4000美元附近，可视为增加黄金配置的机会。 对偏好实体资产的投资人，该机构建议，在充分分散的投资组合中，可将黄金配置比例维持在个位数百分比的中段。