美银策略师Michael Hartnett认为，随着科技巨头为人工智慧（AI）基础设施建设大举举债，美国科技企业债券持续遭到抛售，殖利率攀升至具有吸引力的水准，投资人或许已迎来逢低买进机会。同时，这场史无前例的AI融资热潮正改变科技巨头的资本配置方式，过去依靠充裕现金流大规模买回股票的时代，可能正逐渐走向终结。

Hartnett指出，美国投资级科技企业债券今年以来累计下跌9%，相较于整体投资级债券指数的表现，已跌至30年来最低水准。推动科技债券持续承压的主要原因，是大型科技公司为建设AI基础设施而集中涌入债券市场，导致债券供应量急剧增加。

数据显示，包括Alphabet (GOOGL-US)、Meta (META-US)、亚马逊 (AMZN-US)、微软 (MSFT-US)及甲骨文 (ORCL-US)在内科技巨头，今年年以来累计发行1,820亿美元债券，远高于2024年的170亿美元，短短两年增长逾10倍。如此庞大的新增债券供应，对科技企业债券价格形成明显压力，并推动殖利率持续攀升。

随着AI相关债券遭到抛售，包括美股「七巨头」在内的大型科技企业债券殖利率已升至较高水准。Hartnett指出，部分信用评级较高的科技企业债券，目前殖利率达到6%至8%；信用评级较低的AI相关企业债券，殖利率更达到两位数。

在高收益债券市场，AI云端运算公司CoreWeave (CRWV-US) 2031年到期债券殖利率高达14.26%，Galaxy Digital (GLXY-US) 2031年到期债券殖利率为11.44%，软银集团2034年到期债券殖利率则达到9.58%。

投资级债券方面，甲骨文2066年到期债券殖利率达到8.43%，Meta同年到期债券殖利率为7.40%。此外，亚马逊2076年到期债券殖利率为6.81%，博通 (AVGO-US) 2056年到期债券殖利率为6.75%，辉达 (NVDA-US) 2056年到期债券殖利率为6.67%，Alphabet 2075年到期债券殖利率为6.66%。

其他科技巨头的长期债券殖利率也普遍处于较高水准。其中，美光科技 (MU-US) 2051年到期债券殖利率为6.27%；超微 (AMD-US) 2052年到期债券殖利率为6.15%，微软2062年到期债券殖利率为6.08%，苹果 (AAPL-US) 2062年到期债券殖利率为6.06%。

在Hartnett看来，科技债券此前大幅下跌，已使部分高评级企业债券的殖利率具备吸引力，为投资人提供潜在的配置机会。不过，债券殖利率上升也意味着相关企业的融资成本提高，而超长期债券仍面临较大的利率波动风险。

除了债券发行规模激增，科技巨头也透过股权融资筹集资金，以支持不断扩大的AI资本支出。美银数据显示，今年以来，大型科技公司在发行1,820亿美元债券的同时，也进行了890亿美元的股权融资，使债券与股权融资总规模达到2,710亿美元。

这项变化标志着科技产业的资产负债表管理方式正在发生重大转变。过去，大型科技公司通常依靠强劲的营运现金流支持业务扩张，并将大量剩余资金用于股票买回。但随着AI资料中心、晶片及其他基础设施建设所需资金不断增加，科技巨头正越来越依赖外部融资。

Hartnett特别提到，Meta近期的股权融资安排表明，科技企业开始更加重视债券投资人的利益及资本结构的可持续性。他认为，这项变化可能意味着，AI相关债券长期表现落后科技股的趋势正在接近尾声。

值得注意的是，AI投资热潮不仅推动科技企业债务规模快速增长，也正在压缩企业用于回馈股东的现金。美银数据显示，大型云端运算及AI基础设施企业今年以来的股票买回规模，按年化速度计算已降至140亿美元，远低于2024年的1,050亿美元，降幅接近87%。这意味着，科技巨头正将更多资金从股票买回转向AI基础设施建设。

过去多年，持续大规模买回股票一直是支撑美国大型科技股估值和每股盈余成长的重要因素之一。但在AI资本支出激增的背景下，企业可用于买回股票的资金明显减少，可能削弱这项长期以来支撑科技股表现的因素。

同时，随着债券融资需求增加，科技企业需要在扩大AI投资、维持信用评级、控制融资成本及回馈股东之间寻求新的平衡。